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        ※新老業(yè)務(wù)齊發(fā)力，歐式起重機(jī)龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司是全球領(lǐng)先的起重機(jī)及物料搬運(yùn)產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)制造和服務(wù)供應(yīng)商，2017、2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  6.37、7.64  億元，分別同比增長(zhǎng)17.62%、19.97%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  0.64、0.66  億元，分別同比增長(zhǎng)  12.08%、3.30%  (2018  年計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響凈利潤(rùn)  727萬(wàn)元，導(dǎo)致同比增速較低)，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)主要源自?xún)煞矫妫孩倨鹬貦C(jī)產(chǎn)品定位中高端，客戶(hù)資源優(yōu)良，主業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)。公司主要從事歐式起重機(jī)（中高端橋門(mén)式起重機(jī)）、電葫蘆等相關(guān)產(chǎn)品制造銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，下游客戶(hù)包括中國(guó)中車(chē)、中鐵裝備、長(zhǎng)安汽車(chē)、中建鋼構(gòu)等，客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)。2018  年公司起重機(jī)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  5.65  億元，同比增長(zhǎng)  10.67%，占營(yíng)收比重  73.97%。②受益工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，工程機(jī)械業(yè)務(wù)快速放量。公司自  2009  年起開(kāi)始從事工程機(jī)械部件的生產(chǎn)，并取得快速發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)供貨給卡特彼勒、沃爾沃等知名企業(yè)。在此輪工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇的背景下，2018  年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  1.98  億元，同比增速高達(dá)  57.92%，成為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。
        ※橋門(mén)式起重機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)有限，結(jié)構(gòu)優(yōu)化促使歐式起重機(jī)需求提升。①歐式起重機(jī)相比傳統(tǒng)起重機(jī)優(yōu)勢(shì)明顯。歐式起重機(jī)是基于歐洲輕量化和模塊化設(shè)計(jì)理念以及先進(jìn)生產(chǎn)制造工藝，相比于傳統(tǒng)起重機(jī)，具有運(yùn)行平穩(wěn)，自重減輕，高度降低，節(jié)能減耗等明顯優(yōu)勢(shì)。②國(guó)內(nèi)起重機(jī)行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定且以低端產(chǎn)品為主，向中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國(guó)內(nèi)橋門(mén)式起重機(jī)行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定，2017  年我國(guó)橋門(mén)式起重機(jī)銷(xiāo)量  8.6  萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間  360  億元，但以低端產(chǎn)品為主，市場(chǎng)占比達(dá)到  92%?；跉W式起重機(jī)突出優(yōu)勢(shì)判斷，其在物料搬運(yùn)設(shè)備市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步上升。公司作為歐式起重機(jī)的龍頭，產(chǎn)品始終定位中高端，且客戶(hù)資源優(yōu)良，在橋門(mén)式起重市場(chǎng)向中高端化升級(jí)進(jìn)程中，公司將迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇，起重機(jī)主業(yè)仍有較大的成長(zhǎng)空間。
        ※完成  Voithcrane  收購(gòu)，業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展可期。2018  年公司完成Voithcrane  股權(quán)交割，在自身發(fā)展歷程中邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。①Voithcrane  作為專(zhuān)業(yè)化的特種起重機(jī)廠(chǎng)商，在汽車(chē)、金屬、鋼鐵、木材等行業(yè)中享有良好的口碑，下游客戶(hù)包括西門(mén)子、寶馬、奧迪、舒樂(lè)、蒂森克虜伯等眾多國(guó)際知名企業(yè)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017/2018  財(cái)年  Voithcrane  實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  3631.17  萬(wàn)歐元，稅后凈利潤(rùn)為  465.47  萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)率  13%，盈利能力高于公司。②收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司與  Voithcrane  將在產(chǎn)品、客戶(hù)和技術(shù)上形成明顯協(xié)同，大大提升公司在高端起重領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)助力公司海外市場(chǎng)的拓展；此外，Voithcrane  本身盈利能力突出，2019Q1  已經(jīng)并表，顯著增厚公司利潤(rùn)已經(jīng)初步體現(xiàn)。
        ※盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年凈利潤(rùn)分別為1.00、1.43、1.83  億元，同比增速分別為  51.96%、42.57%、27.97%，EPS  分別為  0.47、0.68、0.87  元，對(duì)應(yīng)  PE  分別為  27.55、19.32、15.10  倍。首次覆蓋，給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
        ※風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致中高端起重機(jī)需求不及預(yù)期，起重機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)影響盈利能力，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期