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        投資要點：
        收益將率先上行，業(yè)績將迎高增長。預計二季度國航的頭部效應將明顯體現(xiàn)，高品質(zhì)時刻與客源將助力率先展現(xiàn)定價能力。時刻決定長期價值，繼續(xù)看好國航未來盈利能力持續(xù)上行。維持  2019-21  年  EPS  預測  0.78/0.88/1.01  元。維持目標價  14.04  元，維持“增持”評級。
        一季度主業(yè)利潤明顯增長。一季度歸母凈利潤同比增長  3.6%?？鄢齾R兌收益后的主業(yè)利潤同比增長約  17%，好于我們的預期。收入端：一季度  ASK  同比增長  7%，座公里收益同比基本持平，其中，客座率同比上升  0.3  個百分點，客公里收益同比微降。成本端：估算一季度用油價格同比下降約  3%，且座公里油耗繼續(xù)保持小幅下降趨勢。
        經(jīng)租進表放大匯率敏感度。2019  年  1  月  1  日國航經(jīng)營租賃飛機進表。（1）資產(chǎn)負債表：負債率上升  6.7%，美元負債由年初  288  億增至  603億。Q1  人民幣兌美元升值  2%，稅前匯兌收益超  13  億。（2）利潤表：進表使單架租賃飛機“費用前移”。國航整體租賃機隊機齡處于租期中段略靠前，對利潤略有負面影響，后期同口徑成本將逐步減少。
        預計二季度國航收益將率先上行。國航擁有高品質(zhì)網(wǎng)絡(luò)與客源，行業(yè)低迷時率先展現(xiàn)定價能力。（1）五一假期及北京園博會，將有利于華北地區(qū)供需改善。（2）預計新航季票價市場化政策平穩(wěn)推進，國航被抑制的定價能力將繼續(xù)得以體現(xiàn)。結(jié)合預售情況，預計二季度國航將率先迎來收益上升，高頻數(shù)據(jù)將催化基本面預期改善。
        風險提示。需求波動風險，匯率油價風險，政策風險，安全事故風險。