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19Q1  現(xiàn)金流大幅改善，目標(biāo)完成率較高。隨高管現(xiàn)金激勵(lì)強(qiáng)化，全年目標(biāo)達(dá)成無(wú)虞。          
        投資要點(diǎn)：
        投資建議：因Q1業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下調(diào)2019-20EPS預(yù)測(cè)至2.22、2.78元（前次2.69、3.49元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)3.35元，參考可比公司給與2019年31倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至70元（前次46元），增持。  
        2018年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，2019Q1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2018年公司營(yíng)收93.8億、歸母凈利14.7億，增47.5%、54%；扣除酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司營(yíng)收91.1億、歸母凈利14.7億，同口徑增50.8%、55.4%。并入低端酒毛利率降3.6pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率降2.2pct，凈利率持平。2019Q1營(yíng)收40.5億元、歸母凈利8.8億元，合并口徑增19%、增22.5%。Q1毛利率同比升1pct，銷售費(fèi)用率升3pct，但營(yíng)業(yè)稅金/收入降2.9pct，凈利率基本持平。19Q1現(xiàn)金流大幅改善主因應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)17億。  
        戰(zhàn)略執(zhí)行落地效果明顯，省內(nèi)外比例改善。1）2018年中高端增53%，預(yù)計(jì)青花增60%，老白汾增約30%，巴拿馬金獎(jiǎng)增約30%。2）低價(jià)酒增60%，主因并入低端酒口徑擴(kuò)大，其中預(yù)計(jì)玻汾增35%，配制酒增51%，抓兩頭帶中間效果明顯。2）19Q1預(yù)計(jì)青花增30%，老白汾、金獎(jiǎng)增約15%。省外的收入占比由43%提升至47%，結(jié)構(gòu)整體改善，環(huán)山西周邊全年目標(biāo)更高，仍是增長(zhǎng)主力。  
        現(xiàn)金激勵(lì)改善，確保目標(biāo)落地。公司披露的收入目標(biāo)增20%以上，Q1完成全年37%目標(biāo)，奠定良好基礎(chǔ)。2018年激勵(lì)逐項(xiàng)落地，高管現(xiàn)金激勵(lì)大幅提升，國(guó)改有望繼續(xù)釋放紅利確保目標(biāo)完成。  
        核心風(fēng)險(xiǎn)：高端酒價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，省外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇