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        核心觀點(diǎn)
        1、業(yè)績(jī)大超預(yù)期，收入連續(xù)  5  年提速增長(zhǎng)：公司  18  年業(yè)績(jī)落入預(yù)告上限，年報(bào)收入略高于我們之前根據(jù)集團(tuán)數(shù)據(jù)的測(cè)算結(jié)果，其中黃鶴樓全年收入利潤(rùn)達(dá)到  8.66  億/9930  萬(wàn)，同比+25.7%/+21.9%，順利完成業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)；19  年  Q1  收入增速提至  40%以上，連續(xù)  5  年提速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)與古  8  以上次高端價(jià)位爆發(fā)以及去年下半年發(fā)力全國(guó)化布局有關(guān)，凈利增速略慢于收入，主要有兩個(gè)因素：一方面，今年包材成本上升以及人工成本上漲導(dǎo)致毛利率同比降低了  1.5pct，另一方面，春節(jié)旺季加大市場(chǎng)投入和渠道返利，導(dǎo)致費(fèi)用率略有增加，后續(xù)費(fèi)用季度平滑疊加規(guī)模效應(yīng)產(chǎn)生，利潤(rùn)彈性有望加大；一季末預(yù)收款環(huán)比基本持平，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比+421.1%至  10.1  億，表現(xiàn)亮眼。
        2、次高端全面爆發(fā)，全國(guó)化布局加速：從近幾年的情況看，古井每個(gè)春節(jié)都給了大家驚喜，整個(gè)旺季下來(lái)，不僅高庫(kù)存消化順利，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在加速提升。19  年公司整體目標(biāo)（銷售口徑）繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，春節(jié)期間表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，次高端八年以上產(chǎn)品已經(jīng)在安徽多個(gè)區(qū)域爆發(fā)，其中古  20  增長(zhǎng)勢(shì)頭搶眼，經(jīng)過(guò)一年多的培育，規(guī)模體量已超  10  億（銷售口徑）；另外，去年下半年公司開(kāi)始省外大規(guī)模招商，加速泛區(qū)域化布局，這也將是公司未來(lái)的一個(gè)重要看點(diǎn)，建議繼續(xù)關(guān)注。
        3、雙寡頭各有千秋，未來(lái)持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)和集中度提升：安徽雙龍頭古井和口子窖都已公布年報(bào)一季報(bào)，兩者表現(xiàn)均很優(yōu)異，古井收入增速更快，口子窖表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，背后體現(xiàn)了兩家公司不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，各有千秋。古井風(fēng)格狼性，高投入高增長(zhǎng)，在發(fā)展初期重視規(guī)模體量的快速擴(kuò)大，而且由省內(nèi)市場(chǎng)切換發(fā)力全國(guó)市場(chǎng)的節(jié)奏把握上也比較準(zhǔn)確，未來(lái)借助次高端風(fēng)口以及行業(yè)分化大趨勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司還將持續(xù)受益，繼續(xù)看好。
        4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)  19-21  年  EPS  為  4.44/5.6/6.96  元,對(duì)應(yīng)PE26/21/17  倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，影響行業(yè)需求；2）省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用大幅上升，影響利潤(rùn)；3）黃鶴樓發(fā)展不及預(yù)期；4）省外市場(chǎng)擴(kuò)張進(jìn)入不達(dá)預(yù)期，對(duì)沖省內(nèi)增長(zhǎng)，影響總體增速；5）管理層動(dòng)蕩帶來(lái)公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)性受到影響。