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        公司收入增長(zhǎng)是由于貿(mào)易煤量提升。業(yè)績(jī)下滑源于自產(chǎn)煤產(chǎn)量下滑以及成本提升，公司煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較好以及產(chǎn)地煤價(jià)堅(jiān)挺，導(dǎo)致業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
        19Q1  煤炭產(chǎn)量下滑，產(chǎn)地煤價(jià)上漲，成本上行
        煤炭產(chǎn)銷量方面：公司一季度煤炭產(chǎn)量2396  萬噸，同比下滑5.13%或130  萬噸，主要源于1.12  神木煤礦事故導(dǎo)致榆林煤礦大面積停產(chǎn)，涉及公司煤礦有：紅柳林（1500萬噸）、張家峁（1000  萬噸）3  月中下旬復(fù)產(chǎn)，檸條塔(1800  萬噸)、孫家岔（400  萬噸）3  月1  日復(fù)產(chǎn)。后期看，小保當(dāng)一期（1500  萬噸）已進(jìn)入試生產(chǎn)，19  年預(yù)計(jì)產(chǎn)量800-1000萬噸，疊加神木煤礦事故影響，預(yù)計(jì)19  年整體公司煤炭產(chǎn)量增量600-800  萬噸左右。
        煤價(jià)方面：產(chǎn)地煤價(jià)上漲，陜西動(dòng)力煤指數(shù)一季度平均為165.85，同比增5.6%；
        成本方面：根據(jù)《2019  榆林市政府工作報(bào)告》，榆林地區(qū)資源稅率從6%提升至9%（19  年1  月1  日開始），提高噸煤成本約10  元/噸（僅榆林地區(qū)）；根據(jù)公司年報(bào)，環(huán)?；鹩?jì)提（18  年8  月1  日開始），提高噸煤成本8  元/噸，經(jīng)測(cè)算，19  年噸煤成本或增加9-10  元/噸左右。
        主要看點(diǎn)：銷售結(jié)構(gòu)改善、小保當(dāng)煤礦投產(chǎn)
        根據(jù)國家鐵路局規(guī)劃，蒙華鐵路遠(yuǎn)期運(yùn)力2  億噸，預(yù)計(jì)于2019  年四季度投產(chǎn)，投產(chǎn)初期運(yùn)力7000  萬噸左右，公司長(zhǎng)期受制于鐵路運(yùn)力不足，地銷占比較高（2018  年59%），部分影響了公司盈利，隨著蒙華鐵路投產(chǎn)，作為投資方之一，公司中長(zhǎng)期將受益于鐵路運(yùn)力改善帶來的量?jī)r(jià)提升。
        根據(jù)公司年報(bào)，小保當(dāng)一期、袁大灘煤礦已經(jīng)進(jìn)入試運(yùn)行階段，小保當(dāng)二期預(yù)計(jì)2020  年四季度投產(chǎn)，公司產(chǎn)量有望逐年提升。另外，根據(jù)發(fā)改委2  月13  日公告，同意小保當(dāng)一期、小保當(dāng)二期核準(zhǔn)內(nèi)容變更，產(chǎn)能分別由原先的800  萬噸、800  萬噸增至1500  萬噸、1300  萬噸，產(chǎn)能核增后，總產(chǎn)能從1.14  億噸增至1.26  億噸，增幅10.5%。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        公司成長(zhǎng)性突出，一方面，隨著小保當(dāng)一期、袁大灘煤礦、小保當(dāng)二期投產(chǎn)，公司產(chǎn)量有望逐年提升。另一方面，公司銷售結(jié)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。蒙華鐵路預(yù)計(jì)2019  年四季度投入運(yùn)行，公司中長(zhǎng)期將受益于鐵路運(yùn)力改善帶來的量?jī)r(jià)提升。盈利預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)2019-2021  年公司EPS  分別為1.16  元、1.23  元和1.31  元，19  年P(guān)E7.59  倍，我們看好公司盈利的成長(zhǎng)性以及中長(zhǎng)期盈利的可持續(xù)性，參考?xì)v史估值給予19  年P(guān)E11  倍，合理價(jià)值12.76  元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司新建礦井建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。