>> 廣發(fā)證券-雪榕生物(300511)國內工廠化金針菇龍頭 充分受益行業(yè)產(chǎn)能出清-190426
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 984KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王乾，錢浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2015-18 年主營收入復合增長率約22%。2019Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤1.4 億元，同比增長21%。
行業(yè)洗牌驅動金針菇行業(yè)集中度快速提升，龍頭企業(yè)受益
據(jù)中國食用菌商務網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國金針菇產(chǎn)量從2008 年136 萬噸增長至2011 年249 萬噸，隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩金針菇價格逐年走低，倒逼高成本的“農(nóng)民菇”和中小企業(yè)退出，規(guī)模企業(yè)基本完成擴建產(chǎn)能快速階段。預計未來三年金針菇落后產(chǎn)能將繼續(xù)出清，具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將受益。
銷售網(wǎng)絡遍布全國，率先開拓海外市場提升盈利能力
公司擁有全國六大生產(chǎn)基地并設立五大銷售大區(qū)，建立了覆蓋人口集中地區(qū)的全國性銷售網(wǎng)絡，配送物流成本大幅降低，競爭優(yōu)勢明顯。公司在泰國設立合資公司雪榕生物科技，一期建設規(guī)模金針菇日產(chǎn)能100 噸，計劃以泰國為核心開辟東盟國家市場，公司有望借此打開新的利潤增長點。
19-21 年業(yè)績分別為0.53 元/股、0.71 元/股、0.90 元/股
隨著金針菇行業(yè)產(chǎn)能出清，金針菇價格中樞有望上移，同時公司新品種進入產(chǎn)能釋放期，預計2019-2021 年EPS 分別為0.53 元、0.71 元、0.90元，按照最新收盤價對應2019 年PE 為18 倍。當前行業(yè)對應2019 年平均PE 約為15 倍，考慮到公司金針菇產(chǎn)能及市占率位居行業(yè)首位并有望繼續(xù)提升，領先工藝和管理水平下成本長期低于同行企業(yè)，同時募投項目產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)能規(guī)模擴張速度領先行業(yè)水平，應給予估值溢價，給予公司2019 年21 倍PE，合理價值為11.13 元/股，給予“增持”評級。
風險提示：價格波動風險、食品安全風險、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不達預期；
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