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        ▍量：資產(chǎn)積極擴(kuò)張，以金融投資為主，信貸和同業(yè)靈活擺布。今年一季度公司總資產(chǎn)環(huán)比+3.99%（增量446  億），結(jié)構(gòu)上看：1）金融投資仍是最主要的資產(chǎn)，一季度增加約160  多億，余額占總資產(chǎn)比重達(dá)48.4%，由于IFRS9  新準(zhǔn)則的實(shí)施，金融投資所產(chǎn)生的收益波動(dòng)性更大，如一季度投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為20.5  億和-19.6  億（2018Q4  為10.7  億和26.26.6  億）；2）新增貸款增加155  億（余額環(huán)比+3.61%），一季度末貸款凈額占比36.9%，新增信貸主要投向?qū)I(lǐng)域（增215  億），而零售領(lǐng)域卻減少60.5  億，推測(cè)與順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向增加民企融資有關(guān)；3）同業(yè)資產(chǎn)也增加約192  億，主要是存放同業(yè)款項(xiàng)。
        ▍價(jià)：息差環(huán)比去年Q4  推測(cè)微幅下降。公司披露一季度凈息差1.75%，若剔除新準(zhǔn)則切換影響則為1.98%，同比提升約30BPs；但環(huán)比看微幅下降——2018Q3  和Q4  的累計(jì)凈息差分別為1.9%和1.97%，因此推測(cè)2019Q1  凈息差與去年Q4  相比微幅下降。我們推測(cè)息差環(huán)比微幅下降主要源自資產(chǎn)端收益率走弱，可能與資產(chǎn)投放的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)更加審慎有關(guān)（一季度關(guān)注率有所上升，2018全年的逾期率也明顯上升）。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)質(zhì)量小幅波動(dòng)但仍舊優(yōu)于行業(yè)，高撥備降低未來(lái)財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)壓力。不良方面保持穩(wěn)定，Q1  不良率穩(wěn)定在0.78%（環(huán)比持平），賬面不良余額環(huán)比增1.18  億、增量較前兩個(gè)季度均有所減少，此外我們測(cè)算實(shí)際新生成不良也較2018Q4  明顯減少。不過(guò)關(guān)注貸款卻在一季度“雙升”——余額環(huán)比增約5  億至28.6  億、占比環(huán)比+9BPs  至0.64%，而逾期率在2018  年也同比上升11BPs  至0.89%，不過(guò)即便如此依舊保持在很低的水平、優(yōu)于行業(yè)平均。撥備方面，撥備覆蓋率和撥貸比均保持平穩(wěn)，分別為520.63%和4.06%，即便考慮更嚴(yán)格的問(wèn)題貸款口徑，撥備余額/（不良+關(guān)注）也能達(dá)到286%；此外針對(duì)表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)撥備也相對(duì)充足，2018  年末針對(duì)應(yīng)收款投資的撥備比例達(dá)到2.6%。
        ▍寧波銀行2019  年一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.06%，繼續(xù)保持領(lǐng)先行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。?yōu)秀的業(yè)績(jī)主要源自：1）收入端保持高增長(zhǎng)（同比+23.43%），其中利息凈收入同比+17.99%（若剔除新準(zhǔn)則切換影響，估計(jì)增速更高）、手續(xù)費(fèi)凈收入同比+17.4%都是重要貢獻(xiàn)；2）撥備反哺效應(yīng)明顯，資產(chǎn)減值損失同比減少2%，撥備前/撥備后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速分別為+24.8%/+40.5%。此外實(shí)際所得稅率較去年明顯上升，推測(cè)與節(jié)稅效應(yīng)減弱或稅收遞延波動(dòng)有關(guān)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
        ▍投資建議：優(yōu)秀管理能力和區(qū)域優(yōu)勢(shì)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，靈活的資負(fù)配置和優(yōu)異的定價(jià)能力驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，是稀缺的成長(zhǎng)性銀行。預(yù)計(jì)2019  年EPS/BVPS為2.49/14.54  元，當(dāng)前估值1.53xPB(2019  年)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。