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預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能保持每年20~30%穩(wěn)定增長(zhǎng)，為營(yíng)收增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍2019Q1  業(yè)績(jī)同比+17.7%，毛利率短期承壓。公司2019  年Q1  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.16億元，同比+33.57%；歸母凈利潤(rùn)1.84  億元，同比+17.67%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.68  億元，同比+10.86%。公司營(yíng)收快速成長(zhǎng)，受益于通信端需求向好，疊加新增產(chǎn)能持續(xù)釋放。利潤(rùn)端不及營(yíng)收端，主要源于毛利率承壓。公司毛利率同比-3.7pcts  至29.9%，主要源于江西二廠仍處于爬坡期以及珠海景旺柔性盈利能力有待改善。費(fèi)用端而言，整體費(fèi)用率同比-0.02pct  至15.18%保持穩(wěn)定，其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約500  萬(wàn)元（全年約0.20  億元），可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用約1000  萬(wàn)元。此外，公司持續(xù)進(jìn)行智能化改造，江西二廠廣泛使用AGV  等代替人工，生產(chǎn)效率及產(chǎn)品良率均有效提升。展望未來(lái)，隨著需求回暖、江西二廠順利爬坡及珠海景旺柔性扭虧為盈，公司盈利能力改善可期。
        ▍新老產(chǎn)能持續(xù)釋放，營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力十足。公司在龍川、江西、珠海三地產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2019-2020  年相繼釋放，助力營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)：1）龍川基地技改項(xiàng)目將于2019  年8  月底完工，預(yù)計(jì)2019  年產(chǎn)能增幅約15%。2）江西基地一期項(xiàng)目主要針對(duì)消費(fèi)電子領(lǐng)域客戶，未來(lái)產(chǎn)能增量主要來(lái)自技改擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019  年?duì)I收增幅不超過(guò)10%；江西二廠重點(diǎn)針對(duì)汽車電子領(lǐng)域，2018  年完成了3  條產(chǎn)線落地并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前正加緊建設(shè)新產(chǎn)線并將于2020  年年中完工，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后產(chǎn)值增長(zhǎng)至2018  年的3  倍以上。3）珠海項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能200  萬(wàn)平方米FPC和300  萬(wàn)平方米HDI，預(yù)計(jì)2020  年釋放出約10%產(chǎn)能。短期內(nèi)公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要源于江西二廠，長(zhǎng)期看珠海項(xiàng)目是最重要營(yíng)收增量。根據(jù)我們測(cè)算，公司產(chǎn)能保持每年20~30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為營(yíng)收增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
        ▍導(dǎo)入客戶及管理模式，珠海景旺2019  年?duì)I收有望翻倍。公司FPC  業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，原有產(chǎn)能無(wú)法滿足全部訂單，因而并購(gòu)珠海景旺柔性（原珠海雙贏）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。公司完成收購(gòu)后復(fù)制公司原有成功的管理及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)提升經(jīng)營(yíng)效率，并導(dǎo)入部分優(yōu)質(zhì)客戶，疊加該工廠原有客戶（立訊精密），預(yù)計(jì)2019  年珠海景旺柔性產(chǎn)能利用率將爬升至高位，全年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍（2018  年近2億元），并有望在2019H1  扭虧為盈。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)能落地不及預(yù)期，PCB  領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)覆蓋RPCB、FPC  和MPCB  的廠商，專注智能制造升級(jí)，持續(xù)在高端產(chǎn)品領(lǐng)域布局及產(chǎn)能擴(kuò)張。我們維持公司2019~21年EPS  預(yù)測(cè)2.54/3.29/4.04  元（對(duì)應(yīng)可轉(zhuǎn)債換股前2.63/3.40/4.19）元，給予2019  年30  倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76.2  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。