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電價(jià)方面，公司  Q1  綜合電價(jià)為  0.571  元/度，較去年下滑  0.028  元/度，我們判斷有兩方面原因，一方面是黑龍江的低電價(jià)機(jī)組發(fā)電量增加拉低了綜合電價(jià)，另一方面是公司參與市場(chǎng)化交易電量的規(guī)模在逐步擴(kuò)大。
        營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)  1025  萬元，毛利率同比下滑  6.41  個(gè)百分點(diǎn)公司  Q1  營(yíng)業(yè)收入增速為  0.16%，而  Q1  營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)19.2%，導(dǎo)致公司  Q1  毛利率降為  59.88%，同比下滑了  6.41  個(gè)百分點(diǎn)。由于  2018  年和  2019  年  Q1  公司并未發(fā)生機(jī)組投產(chǎn)，因此資產(chǎn)折舊產(chǎn)生的成本相對(duì)穩(wěn)定，我們判斷增量成本主要來自于維修費(fèi)用和人工成本。
        計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和增值稅退稅減少影響利潤(rùn)增長(zhǎng)
        2019Q1  發(fā)生資產(chǎn)減值損失  315  萬元，主要原因是計(jì)提的應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備，同時(shí)其他收益較去年減少  607  萬元，原因是福清風(fēng)電抵扣留抵進(jìn)項(xiàng)稅額，繳納增值稅較上年同期減少，增值稅即征即退  50%退稅收入也相應(yīng)減少，兩者合計(jì)影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約  923  萬元。
        公司在建機(jī)組有望在  19  年開始陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
        公司在建機(jī)組  20.7  萬千瓦，是公司裝機(jī)容量的  47.4%，全部為風(fēng)電項(xiàng)目且位于福建，項(xiàng)目包括福清馬頭山、福清王母山、福清大帽山和平潭青峰二期項(xiàng)目。福清馬頭山、王母山風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目目前完成了全部  38  臺(tái)風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)土建施工，福清馬頭山項(xiàng)目完成了  15  臺(tái)風(fēng)機(jī)吊裝施工，大帽山項(xiàng)目正在進(jìn)行風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)的澆筑施工。平潭青峰二期風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)獲準(zhǔn)許可，于  2018  年  12  月  18日破土動(dòng)建。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，若目前的在建的  20.7  萬千瓦機(jī)組全部投產(chǎn)，有望新增公司凈利潤(rùn)  2.09  億元，考慮到平潭二期風(fēng)電的權(quán)益比例為  45.9%，扣除少數(shù)股東權(quán)益后，有望新增歸母凈利潤(rùn)  1.74  億元。
        大股東擬注入海上風(fēng)電，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅提升。
        4  月  5  日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，將發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買中閩海電  100%股權(quán)，擬購(gòu)買的資產(chǎn)主要為莆田平海灣海上風(fēng)電場(chǎng)一期  5  萬千瓦項(xiàng)目和莆田平海灣海上風(fēng)電場(chǎng)二期  24.6  萬千瓦項(xiàng)目。其中平海灣一期項(xiàng)目已于  2016  年  9  月投產(chǎn)，2017  年和  2018  年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  8867  和  6357  萬元。平海灣二期項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)自  2019  年下半年開始分批并網(wǎng)發(fā)電，若項(xiàng)目全部投產(chǎn)，全年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)  3.52  億元，是公司  2017  年歸母凈利潤(rùn)的  228.76%，公司業(yè)績(jī)規(guī)模有望大幅抬升。
        盈利預(yù)測(cè)及估值：
        在暫不考慮重大資產(chǎn)重組的前提下，預(yù)測(cè)公司  2019-2021  年?duì)I業(yè)收入為  6.54、8.55  和  9.35  億，歸母凈利潤(rùn)為  2.16、2.82  和  3.14億元，EPS  為  0.22、0.28  和  0.31  元，對(duì)應(yīng)  PE    19.18、14.72  和13.21  倍。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：
        利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、在建項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)