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        （2）財(cái)務(wù)：
        ①收入方面，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  45.07  億元，同比增長(zhǎng)  55.10%。
        公司  2019  年第一季度單票收入為  3.48  元，同比增長(zhǎng)  5.39%。
        ②成本方面，公司加強(qiáng)了對(duì)核心城市轉(zhuǎn)運(yùn)中心收購(gòu)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，營(yíng)業(yè)成本  38.46  億元，同比增長(zhǎng)  60.79%。公司  2019年第一季度單票成本為  3.01  元，同比增長(zhǎng)  10.72%。
        ③利潤(rùn)方面，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)  3.72  億元，同比增長(zhǎng)10.63%。單票毛利為  0.52  元，同比下滑  0.06  元，環(huán)比上升  0.07元。
        ④費(fèi)用方面，由于公司組織架構(gòu)變動(dòng)增加省區(qū)網(wǎng)絡(luò)管理、市場(chǎng)部人員、客服人員，公司銷售費(fèi)用同比增加  170.15%；管理人員薪酬上漲及折舊費(fèi)用增加使得管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)  57.51%。
          
        點(diǎn)評(píng)：  
        1.費(fèi)用上升壓制業(yè)績(jī)釋放，經(jīng)營(yíng)基本面向好趨勢(shì)不變  在業(yè)績(jī)層面，Q1  申通毛利增長(zhǎng)至  6.6  億元，增速  28.6%，同期主要受銷售、管理費(fèi)用同比增加  0.6  億元影響，扣非凈利潤(rùn)增速下滑。在經(jīng)營(yíng)層面，公司基本面向好趨勢(shì)不變。一季度申通業(yè)務(wù)量增速  45.28%，同比提升  26pcts，市占率持續(xù)提升。
        2.改革仍在繼續(xù)，靜待公司邊際改善  
        ①申通正在進(jìn)行的改革，可以理解為是由大加盟向中轉(zhuǎn)直營(yíng)的經(jīng)營(yíng)模式的變革，通過(guò)提升總部的直營(yíng)管控能力實(shí)現(xiàn)市占率的提升和成本優(yōu)化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
        ②短期來(lái)看，改革使得申通經(jīng)營(yíng)模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而該變化自然會(huì)導(dǎo)致申通成本和費(fèi)用率的變動(dòng)。目前費(fèi)用率和邊際成本的一次性提升已經(jīng)反映，對(duì)比申通、韻達(dá)、圓通  2018  費(fèi)用率情況，過(guò)去申通的低費(fèi)用率是輕資產(chǎn)、大加盟制帶來(lái)的天然優(yōu)勢(shì)，隨著申通收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心進(jìn)程的推進(jìn)，各個(gè)季度費(fèi)用率環(huán)比持續(xù)上升，未來(lái)將逐漸接近韻達(dá)和圓通的費(fèi)用水平。
        ③長(zhǎng)期來(lái)看，費(fèi)用率的上升是申通轉(zhuǎn)運(yùn)中心管控能力提高的體現(xiàn)，是申通提升自身經(jīng)營(yíng)品質(zhì)、保障服務(wù)時(shí)效、降低運(yùn)營(yíng)成本的必經(jīng)之路。目前申通已經(jīng)進(jìn)入管理運(yùn)營(yíng)提升的下半場(chǎng)，市占率快速提升，公司成本效率邊際提升可期。
        4.投資建議：預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年?duì)I業(yè)收入分別為  230.88  億元、293.44  億元、361.33  億元人民幣，凈利潤(rùn)  19.24  億元、24.22億元、29.65  億元人民幣，對(duì)應(yīng)  PE  為  20.69  倍、16.43  倍、13.43倍
        風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)加劇，成本超預(yù)期上漲，電商市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期、費(fèi)用大幅上升