>> 長江證券-上海機場(600009)免稅紅利釋放,Q1業(yè)績高增-190427
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超 |
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隨著公司與日上免稅行（上海）簽訂的免稅協(xié)議在2019 年開始落地實施，Q1 公司T2 航站樓出入境免稅店貢獻提成收入10.1 億元，測算對應(yīng)日上（上海）整體單客免稅消費額同比增長約23%至380.0 元。假設(shè)2019 年全年國際及地區(qū)旅客吞吐量同比增長6.0%至約3982 萬人次，全年整體單客免稅消費額與Q1 持平，測算2019 年日上（上海）預(yù)計實現(xiàn)免稅營業(yè)收入151.3億元，上海機場的免稅收入分成有望達到64.3 億元，其中公司T2 航站樓免稅分成約為42.4 億元，突破合同首年保底額35.3 億元。
春運旺季刺激出行需求，航空收入穩(wěn)健增長。Q1 航空需求有所恢復(fù)，疊加春運刺激出行需求，報告期內(nèi)公司旅客吞吐量及飛機起降架次均較2018 年下半年獲得了恢復(fù)性增長，分別同比增加4.9%和2.4%，增速均環(huán)比改善明顯。其中，國際及地區(qū)旅客吞吐量延續(xù)了較快的增長趨勢，致Q1 國際及地區(qū)旅客占比提升至51.0%；國內(nèi)旅客吞吐量增速同比增長5.5%，增速同、環(huán)比分別提升3.8pct、3.5pct。由于Q1 整體客流量保持了較快增長，預(yù)計報告期內(nèi)公司航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
成本費用管控得力，投資收益貢獻業(yè)績增量。隨著進博會保障和部分設(shè)施升級維修帶來的一次性成本支出完畢，Q1 公司營業(yè)成本壓力趨緩，增速環(huán)比大幅下降14.3pct。此外子公司經(jīng)營成本下降致公司銷售費用同比大幅減少65.8%，期間費用率延續(xù)下降趨勢，同比減少0.7pct。獲益于會計核算方式的改變，將對華東凱亞的投資收益納入長期股權(quán)投資收益內(nèi)，致Q1 投資收益同比大增39.2%至3.0 億元，貢獻業(yè)績增量。
投資建議：非航釋放業(yè)績彈性，長期持有價值顯著。公司立足長三角，資源稟賦卓越，商業(yè)價值突出。考慮到：1）2019 夏秋航季獲時刻增量；2）2019 年衛(wèi)星廳投產(chǎn)擴大商業(yè)面積、新免稅合同落地實施貢獻業(yè)績彈性，上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2019-2021 年的EPS 分別為2.77 元、2.93 元和3.72 元，對應(yīng)PE 為22、20 和16 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 免稅政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；市內(nèi)免稅店加劇競爭。
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