>> 中信證券-上海機場(600009)2019年一季報點評：Q1扣非同增32%，免稅業(yè)務(wù)同增五成-190428
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 238KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，扈世民 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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此外，受投資公司會計核算變動以及部分投資公司效益增長，Q1投資收益同增39%至3.0億元。
▍業(yè)績概況：公司Q1營收同增21.6%至27.7億元，歸母凈利/扣非凈利分別同增36.7%/32.0%至13.9億/13.4億元。Q1毛利率同升4.6pcts至55.2%，期間費用率同降0.67pct至0.42%，投資收益同增39.2%至3.0億元。Q1衛(wèi)星廳新增投入8.2億元，目前累計已投入78.1億元，項目預(yù)算總投入167億元。
▍受時刻資源約束，Q1旅客/飛機起降分別同增4.9%/2.4%，增速同降0.6/0.3pct。由于時刻飽和，公司Q1國內(nèi)/國際飛機起降架次分別同增3.8%/1.1%，增速同比+4.6pcts/-6.5pcts，Q1完成國內(nèi)/國際旅客922萬/790萬人，分別同增5.5%/4.9%，增速同比+3.8pcts/-4.9pcts。Q1為了滿足春運，航空公司航班投放更加偏向國內(nèi)航線，導(dǎo)致國際航班增長放緩，但可以看到Q1國際旅客增速（4.9%）要明顯高出國際飛機起降增速（1.1%），表明出境游需求依然旺盛。
▍免稅銷售持續(xù)增長推動免稅租賃收入或同增50%至12億元。機場免稅需求保持高景氣，預(yù)計公司Q1免稅銷售或同增31%至35億元。在T2開始執(zhí)行42.5%的新扣點率以及免稅銷售持續(xù)增長推動下，測算Q1公司免稅租賃收入或同增50%至12億元，直接為公司帶來增量利潤約3.2億元。在T2扣點率提升以及中免通過擴產(chǎn)免稅品類、優(yōu)化門店布局、精準(zhǔn)營銷等措施提高免稅消費轉(zhuǎn)化率和人均免稅消費額，預(yù)計全年公司免稅租賃收入有望同增50~60%。
▍營業(yè)成本略有攀升，三費控制良好，投資收益受會計核算方法調(diào)整同增39%。考慮到免稅租賃業(yè)務(wù)幾乎沒有額外成本，因此營業(yè)成本增加主要來自航空性業(yè)務(wù)。測算公司Q1航空性營收增速小于5%，而公司Q1營業(yè)成本同增10.4%至12.4億元，增幅較多，預(yù)計是人工等成本增加所致。受管理費率同降1.2pcts影響，Q1公司期間費率同降0.7pcts至0.4%，費率已處于較低水平。受華東凱亞會計核算方法更改以及投資公司效益增加的影響，公司報告期內(nèi)投資收益同增39.2%至3.0億元。
▍風(fēng)險因素：免稅銷售額增長不達預(yù)期，時刻調(diào)減等。
▍投資建議：考慮到公司Q1免稅銷售收入同增30+%的良好表現(xiàn)以及國內(nèi)機場免稅市場發(fā)展?jié)摿^大，我們維持公司2019/20/21年EPS預(yù)測為2.65/2.75/3.17元，對應(yīng)PE為25/24/21倍，維持“買入”評級。
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