>> 方正證券-上海機場(600009)業(yè)績符合預(yù)期，免稅增長強勁-190427
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2019/4/28 |
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方正證券 |
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②一季度實現(xiàn)旅客吞吐量 1882.61 萬人次，同比增長 4.93%。其中，國際及港澳臺旅客吞吐量為960.84萬人次，同比增長4.44%，占比為 51.04%，較去年同期下降 0.24pcts。
（2）財務(wù)方面
①收入端，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 27.74 億元，同比增長21.61%，營收保持中高速增長。
②成本端，公司一季度營業(yè)總成本 12.55 億元，同比增長 8.47%。其中，營業(yè)成本 12.42 億元，同比增長 10.40%，成本壓力可控。
③利潤端，公司一季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 13.43 億元，同比增長 31.96%。值得注意的是，公司一季度投資收益為 3.01 億元，同比增長 39.18%，主要原因是公司對上海民航華東凱亞系統(tǒng)集成有限公司的投資會計核算方法變化，采用長期股權(quán)投資核算增加當(dāng)期損益以及相關(guān)投資企業(yè)效益同比增加所致。
點評：
1.業(yè)績符合預(yù)期，免稅增長強勁
一季度上海機場扣非凈利潤增速超 30%，業(yè)績符合預(yù)期。在當(dāng)期國際及港澳臺旅客吞吐量增速有所放緩的背景下，人均免稅收入仍然保持強勁增長。Q1 公司首次披露 T2 航站樓免稅收入10.1 億元，占當(dāng)期營收的 36%，高毛利、高占比的免稅收入是推動公司業(yè)績增長的核心因素。
2.受益免稅行業(yè)大發(fā)展，市內(nèi)免稅店沖擊有限
上海市內(nèi)免稅店將于今年開放，市內(nèi)店對上海機場免稅的沖擊是確定性的，但存在緩沖余地，影響有限。首先，市內(nèi)店對機場免稅的沖擊力度取決于市內(nèi)店的開放程度。若政策放開力度較大，且免稅商加大對市內(nèi)免稅渠道的投入，對其免稅增量將產(chǎn)生一定沖擊。但另一方面，我國免稅行業(yè)處于高速增長期，增量空間非常可觀，為機場免稅對沖部分沖擊提供了條件；同時，上海機場享有天然的國際客流，具有不可替代性，在市內(nèi)店開放后，免稅商大概率也會向上海機場繳納一定的扣點，沖擊影響有限，上海機場免稅邏輯不破。
3.投資建議：預(yù)計公司 2019-2021 年營業(yè)收入分別為 122.10、140.09、151.62 億元，凈利潤分別為 51.39、57.96、67.01 億元，對應(yīng) PE 為 24.78 倍、21.97 倍、19.00 倍。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：航空事故，重大政策變動，免稅業(yè)務(wù)增速大幅下滑，投資收益大幅下降，運行成本大幅上升，市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)沖擊
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