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        時(shí)刻瓶頸壓力下總起降小幅增長，航班放行正常率顯著提升。18  年浦東機(jī)場實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降  50.5  萬架次，同比增長  1.6%，實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量  7400.6  萬人次，同比增長  5.7%。全年航班平均放行正常率大  82.7%，同比上升  14.8%，
        非航業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，帶動全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)快速增長。上海機(jī)場  18  年實(shí)現(xiàn)營收  93.1  億元，同比增長  15.5%，其中航空業(yè)收入  39.7  億元，同比增長  6.6%，非航空性業(yè)務(wù)收入  53.4億元，同比增長  23.2%，非航業(yè)務(wù)在總收入中占比已經(jīng)達(dá)到  57%。預(yù)計(jì)免稅業(yè)務(wù)收入增長為  37.5%，國際旅客客單價(jià)同比增長  27%達(dá)到  300  元/人，我們對  19  年整體免稅銷售依然保持樂觀，同時(shí)考慮新招標(biāo)合同下扣點(diǎn)率的提升，預(yù)計(jì)上海機(jī)場  19  年非航業(yè)務(wù)收入仍將保持高增速。
        受擴(kuò)建工程推進(jìn)等影響，營業(yè)成本增長較快。18  年上海機(jī)場營業(yè)成本合計(jì)  45.0  億元，同比增長  11.2%，增速明顯高于業(yè)務(wù)量增速，擴(kuò)建工程推進(jìn)、維修維護(hù)費(fèi)增加等造成的運(yùn)行成本的快速增長是成本端增速較高的主要原因。展望  19  年，由于場地和資產(chǎn)租賃費(fèi)用上調(diào)、擴(kuò)建工程推進(jìn)和投產(chǎn)，預(yù)計(jì)營業(yè)成本仍將保持較快增長，但相對于收入端的大幅增厚，成本增幅依然可控。
        投資收益小幅下滑，核心利潤維持高增長。上海機(jī)場  18  年實(shí)現(xiàn)投資收益  8.93  億元，同比下滑  8.4%，若不考慮投資收益等非核心業(yè)務(wù)的影響，18  年上海機(jī)場稅前實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤  47.4  億元，同比增長  22.5%。
        投資策略：上海機(jī)場遠(yuǎn)期衛(wèi)星廳建設(shè)產(chǎn)能空間大，近期機(jī)場準(zhǔn)點(diǎn)運(yùn)營情況有望持續(xù)改善；同時(shí)非航業(yè)務(wù)增長動力強(qiáng)勁，扣點(diǎn)率的提升大幅增厚機(jī)場業(yè)績。近期機(jī)場非航業(yè)務(wù)的增長持續(xù)驗(yàn)證我們對樞紐機(jī)場鞏固流量壟斷優(yōu)勢，非航業(yè)務(wù)占比上升帶來  ROE  持續(xù)提升的邏輯，我們依然看好上海機(jī)場中期市值空間，預(yù)計(jì)上海機(jī)場  19-21  年  eps  分別為  2.65、2.79、3.21  元，對應(yīng)  3  月  25  日  pe  分別為  22、20、18  倍，維持“審慎增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型失敗、時(shí)刻放量不及預(yù)計(jì)、成本端的不確定性、空難等