>> 中信證券-上海機(jī)場(600009)2018年年報點(diǎn)評：新免稅合同開始執(zhí)行,租賃成本年內(nèi)將增五成-190325
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
大小： |
424KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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2019年公司將執(zhí)行新的扣點(diǎn)率以及衛(wèi)星廳將于下半年投用。
▍Q4運(yùn)行成本攀升拉低毛利，全年歸母凈利同增15%。公司Q4營收同增17.5%至24.1億元，增速同比放緩1.8pcts，主要系浦東機(jī)場時刻飽和，Q4起降架次增速下降帶動客流量增速同降4.8pcts至3.6%。受維修和委托管理等運(yùn)行成本的增長，Q4營業(yè)成本同增24.7%，單季毛利率同降2.8pcts至51.7%。在高毛利免稅業(yè)務(wù)增長推動下，公司全年實(shí)現(xiàn)營收93.1億元，同增15.5%，毛利率同升1.9pcts至51.7%，投資收益下降使得凈利增速低于營收。
▍航空油料、自貿(mào)基金等收益下降致投資收益同降8%，租賃費(fèi)率明顯增長。雖然來自合營企業(yè)德高動量的投資收益同增16%至4.1億元，但由于1)航空油料公司投資收益同降1.2%至5.3億元；2)自貿(mào)基金一期投資收益同降225%至-0.87億元，公司全年投資收益同降8.4%至8.9億元。公司披露根據(jù)市場定價法，2019年將向集團(tuán)支付場地租金10.5億元，同增49.5%，租賃費(fèi)率上漲明顯。
▍國際客流增長、消費(fèi)升級、促銷刺激共同推動公司免稅營收同增35%+。公司2018全年商業(yè)租賃收入同增33.2%至39.9億元，占比總營收提升至43%，商業(yè)租賃收入增長較好主要是占比近9成的免稅業(yè)務(wù)保持了較快增長。在1）2018年浦東機(jī)場國際+地區(qū)客流量同增8.2%至3757萬人；2）消費(fèi)升級帶動機(jī)場免稅滲透率和客單價提升；3）扣點(diǎn)率提升前搶銷行為等因素推動下，我們測算公司全年免稅業(yè)務(wù)收入同比增長35~40%，成為貢獻(xiàn)公司營收增量重要的來源。
▍衛(wèi)星廳預(yù)算投資額下調(diào)，項目有望下半年啟用，助力免稅業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2018年年報顯示公司浦東機(jī)場三期擴(kuò)建工程(衛(wèi)星廳)預(yù)算投資額較去年下調(diào)43億元至167億元，即衛(wèi)星廳投用后，下調(diào)預(yù)算額情況下的每年折舊要較原先預(yù)期降低約1.7億元，超出市場預(yù)期。公司預(yù)計衛(wèi)星廳有望在下半年啟用，屆時會增加今年和明年的折舊攤銷、運(yùn)維、人工等營業(yè)成本，但衛(wèi)星廳的投用同時也會增加浦東機(jī)場免稅銷售面積9062平米，為公司長期免稅業(yè)務(wù)增長提供產(chǎn)能保障。
▍風(fēng)險因素：免稅銷售額增長不達(dá)預(yù)期，時刻調(diào)減等。
▍投資建議：2019年公司將執(zhí)行新的免稅合同，T2免稅扣點(diǎn)率提升至42.5%，而隨著下半年衛(wèi)星廳啟用并逐步放量，有望支撐未來免稅業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。鑒于衛(wèi)星廳項目投資預(yù)算額下調(diào)，我們上調(diào)公司2019/20年EPS預(yù)測至2.65/2.75元（原預(yù)測為2.62/2.52元），新增2021年EPS預(yù)測3.17元，維持“買入”評級。
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