>> 招商證券-上海機場（600009）免稅銷售持續(xù)增長，中期仍有較大潛力-190323
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘇寶亮 |
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公司全年起降架次50.5 萬（+1.6%YOY），旅客吞吐量7400.7 萬人（+5.7%YOY），其中國際+地區(qū)旅客3757.3 萬人，占比升至50.8%。我們判斷由于1)總局調(diào)控時刻總量受限+2)進(jìn)博會保障，全年準(zhǔn)點率82.7%僅位列21 個時刻協(xié)調(diào)機場第14 名，影響起降架次收入，但寬體機增加+國際旅客占比提高使客貨郵收入增長7.1%。
非航業(yè)務(wù)成為亮點，免稅潛力持續(xù)釋放。商業(yè)租金全年取得39.9 億的收入，同比增33.2%，帶動非航業(yè)務(wù)的大幅增長，預(yù)計其中免稅業(yè)務(wù)超過35 億，免稅銷售額達(dá)到90 億以上。我們判斷隨著衛(wèi)星廳S1 和S2 的投產(chǎn)和新免稅合同的生效，2019-2025 年期間上海機場將收獲497.4 億元的免稅租金收入，超過約定保底租金收入。
成本管控合理，增速保持穩(wěn)定。2018 年公司財務(wù)費用降低以及固定資產(chǎn)折舊到期部分抵消了員工結(jié)構(gòu)調(diào)整+維修費增加帶來的人工+運營成本的增長，使得成本僅增加9%。值得注意的是，三期擴建工程預(yù)算總金額18 半年報口徑的201 億下調(diào)至167 億，衛(wèi)星廳投產(chǎn)19 年底投入運營后或影響未來業(yè)績，我們判斷20 年全年新增成本將達(dá)到約20 億元，但中遠(yuǎn)期旅客變現(xiàn)能力質(zhì)變和財務(wù)費用減少又將減輕衛(wèi)星廳成本增長負(fù)面影響。
維持“強烈推薦-A”投資評級。核心樞紐機場作為稀缺流量入口，護城河明顯。分業(yè)務(wù)來看，19 夏秋航季時刻將自18 年以來逐步改善，同比增0.5%；非航免稅具備消費屬性，且保底鎖定利潤，未來受益于國民消費升級、免稅業(yè)務(wù)回流。本次小幅下調(diào)公司2019/20 年EPS 分別為2.57 /2.76 元（前值2.75/2.82 元），并新增21 年EPS3.25 元，對應(yīng)PE 分別為23.3x、21.7x、18.4x。目前全球機場平均PE25x-30x，結(jié)合DCF 絕對估值，給予65.0 元目標(biāo)價。
風(fēng)險提示：航空需求增速不及預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流機場免稅業(yè)務(wù)
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