>> 廣發(fā)證券-養(yǎng)元飲品(603156)季報點評：行業(yè)增速下滑導(dǎo)致收入低于預(yù)期，毛利率提升明顯-190430
| 上傳日期： |
2019/5/5 |
大小： |
658KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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我們認(rèn)為 19Q1收入同比下降主要由于核桃乳行業(yè)增速放緩以及 19 年春節(jié)較早，公司將部分春節(jié)發(fā)貨計入 18Q4。公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-9.79 元，同比降低 26.86%，主要由于預(yù)收減少和預(yù)付增加。19Q1 歸母凈利潤 8.5 億元，降低 8.56%。
公司 19Q1 毛利率提升 2.83 個 PCT，主要由于馬口鐵、核桃仁等主要原材料價格下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。公司獲得高新企業(yè)技術(shù)認(rèn)定，19Q1 所得稅率為 19.79%，降低 5.21 個 PCT，貢獻(xiàn)利潤 5500 萬元左右。19Q1 公司期間費(fèi)用率提升 2.05 個 PCT，其中銷售費(fèi)用率提升 2.90 個 PCT，主要由于去年同期廣告投放基數(shù)較低；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）提升 0.28 個 PCT，主要由于公司研發(fā)費(fèi)用同比增長 148.59%；財務(wù)費(fèi)用率下降 1.13 個 PCT，主要由于公司銀行定期存款到期金額大幅度增加，使銀行存款利息收入同比增加。
新品全渠道推廣有望推動 19 年收入恢復(fù)正增長
根據(jù)公司年報，公司去年 12 月推出高端新品益智五星六個核桃，19年在全渠道推廣。公司將加大對一二線商超渠道推廣力度，全面導(dǎo)入“阿米巴經(jīng)營理念”，有望進(jìn)一步提升渠道推廣能力。隨著高端產(chǎn)品益智五星放量以及規(guī)模效應(yīng)下成本下降，19 年公司毛利率有望穩(wěn)步提升。今年公司將通過傳統(tǒng)電視廣告和自媒體、社群等新媒體相結(jié)合的方式進(jìn)行品牌推廣，但受益規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計 19 年費(fèi)用率仍將呈下降趨勢，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測 我們預(yù)計 19-21 年公司收入為 84.08/87.40/94.36 億元，凈利潤為 31.00/33.02/36.52 億元，EPS 為 4.12/4.38/4.85 元/股，對應(yīng) PE為 13/12/11 倍，公司 19 年 PE 低于可比公司，考慮到公司新品仍有較大增長空間，給予 19 年 14 倍 PE，合理價值 57.7 元/股，維持增持評級。
風(fēng)險提示 新品益智五星六個核桃推廣低于預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用投放超預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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