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2019Q1  公司牌照類業(yè)務(wù)收入（以經(jīng)紀(jì)、投行、資管手續(xù)費(fèi)為主）和資金類業(yè)務(wù)收入分別為21.41和38.74  億元，同比分別變動+7.9%和+79.0%，資金類業(yè)務(wù)推動盈利改善；成本端，管理費(fèi)用同比+25.8%至23.59  億元，剔除其他業(yè)務(wù)收入后平均管理費(fèi)率同比減少5.32  個(gè)pct  至39.1%，信用減值損失在市場回暖疊加質(zhì)押業(yè)務(wù)收縮背景下環(huán)比降低至0.06  億元，資產(chǎn)質(zhì)量良好。
        零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭彈性凸顯，投行受制發(fā)行節(jié)奏有所回落。牌照類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、投行和資管收入分別11.24、2.48  和7.12  億元，同比變動+14.0%、-39.1%和+25.9%；經(jīng)紀(jì)增長主要受益于一季度市場回暖股基成交額同比+19.2%，代理買賣證券款較年初增長51.6%至902.1  億元，增速優(yōu)于同梯隊(duì)券商，零售業(yè)務(wù)彈性凸顯，收入增速低于交易量增速意味著存量傭金率或有下行；投行收入下降主要系因發(fā)行時(shí)點(diǎn)致IPO和增發(fā)同比減少58.48、400.03  億元，債承同比+152.9%至743.66  億。
        融出資金增速優(yōu)于行業(yè)，投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。資金類業(yè)務(wù)方面，利息凈收入、投資收益和公允價(jià)值變動損益同比變動-27.9%、+93.1%和+555.5%至5.03、26.07  和7.65  億元；利息凈收入下降系以質(zhì)押為主的買入返售資產(chǎn)規(guī)模收縮；融出資金受益于市場回暖較年初環(huán)比+25.4%至579.34  億元，且增速高于行業(yè)3.39  個(gè)pct，零售客戶在市場向上周期的彈性得到進(jìn)一步驗(yàn)證；買入返售金融資產(chǎn)較年初基本持平，同比去年同期下滑29.9%至435.35  億元，股質(zhì)業(yè)務(wù)從收縮進(jìn)入調(diào)結(jié)構(gòu)。投資資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持增長，較年初環(huán)比增加19.5%至1780  億元。
        我們持續(xù)看好華泰證券通過財(cái)富管理的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)盈利能力提升，從而兌現(xiàn)估值溢價(jià)，零售業(yè)務(wù)良好數(shù)據(jù)表現(xiàn)彰顯客戶稟賦，商業(yè)模式轉(zhuǎn)型仍需引導(dǎo)客戶從交易走向資產(chǎn)配置。預(yù)計(jì)2019-2020  年公司EPS  分別為0.94  和1.03  元，對應(yīng)PB  估值為1.52  和1.41  倍，給予買入評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        1.  市場交易量和傭金費(fèi)率大幅下移；
        2.  質(zhì)押和信用債投資出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。