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2019Q1  公司牌照類業(yè)務收入（以經紀、投行、資管手續(xù)費為主）和資金類業(yè)務收入分別為43.43  和56.08  億元，同比分別變動-3.2%和78.9%，資金類業(yè)務改善推動公司盈利修復；成本端，管理費用同比+11.1%至41.71  億元，剔除其他業(yè)務收入后平均管理費率同比減少8.39  個pct  至42.1%，信用減值損失在市場回暖疊加質押業(yè)務收縮背景下沖回0.16  億元，環(huán)比顯著下降。
        債券承銷推動投行收入回暖。牌照類業(yè)務方面，經紀、投行和資管收入19.50、9.89  和12.97  億元，同比變動-8.6%、+34.3%和-12.8%；投行收入增長系再融資和債承規(guī)模均有提升，一季度IPO、再融資和債券承銷52.89、294  和2,034.80  億元，同比-14.6%、+80.7%和+87.9%；一季度市場股基成交額同比+19.2%，公司經紀收入下降主要系公司客戶結構以機構客戶為主，市場交易活躍背景下機構客戶彈性弱于零售客戶，但考慮公司代理買賣證券款較年初增長47.0%至1,437.34  億元，預計交易費率或存下行壓力；中信資管、華夏基金表現(xiàn)均弱于去年同期。
        資產配置結構保持穩(wěn)定，質押業(yè)務或進一步收縮。資金類業(yè)務方面，利息凈收入、投資收益和公允價值變動損益同比變動-18.3%、+1886.3%和-78.5%至5.20、46.00  和4.88  億元；利息凈收入下降系以質押為主的買入返售資產規(guī)模收縮；融出資金受益于市場回暖較年初+11.9%至640.31  億元，但增速同樣低于行業(yè)10.09  個pct；買入返售金融資產較年初下滑15.4%至570.06  億元，同比-39.8%，股質業(yè)務或持續(xù)收縮。投資資產規(guī)模整體保持穩(wěn)定，較年初小幅下滑4.0%至2,874.37  億元。
        我們持續(xù)看好中信證券在監(jiān)管新周期下運用良好的機構客戶稟賦和全面的綜合業(yè)務能力，通過新業(yè)務驅動凈資產收益率的穩(wěn)健提升。我們預計公司在2019-2020  年對應EPS  分別為1.21  和1.33  元，對應PB  估值分別為1.66  和1.52  倍，給予買入評級。
        風險提示：  1.  市場交易量和傭金費率大幅下移；
        2.  質押和信用債投資出現(xiàn)信用風險。