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公司  2019  年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  63.75  億元，同比增長(zhǎng)  21.42%；母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  61.63億元，同比增長(zhǎng)  22.91%。根據(jù)一季報(bào)，公司在一季度的產(chǎn)品交付同比增加或?yàn)橹饕?。由于公司?shí)行“1225”的生產(chǎn)計(jì)劃，即各季度按10%/20%/20%/50%進(jìn)行生產(chǎn)交付，公司半年度及全年交付或更為集中。同時(shí)由于公司通常向航空工業(yè)集團(tuán)交付整機(jī)產(chǎn)品，其預(yù)收和應(yīng)收可反映其業(yè)務(wù)景氣程度，公司  2019  年一季度預(yù)收賬款為  10.42  億元，相比期初已增長(zhǎng)  20.60%，同比大幅增長(zhǎng)  57.10%；而其應(yīng)收賬款高達(dá)154.11  億元，對(duì)比  2018  年全年收入  334.68  億元，相比期初增長(zhǎng)34.48%，同比增長(zhǎng)  39.44%。我們認(rèn)為以上科目可反映公司業(yè)務(wù)的高景氣度，全年業(yè)績(jī)具備增長(zhǎng)潛力。
        期間費(fèi)用收入占比下降，“輕裝上陣”助力凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司  2019  年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  0.39  億元，同比增長(zhǎng)  46.13%，遠(yuǎn)大于收入增速21.42%。而公司一季度毛利率為  5.15%，同比下滑  0.88  個(gè)  pct。結(jié)合公司合并報(bào)表范圍變化發(fā)現(xiàn)，公司在  2018  年對(duì)西飛民機(jī)持股比例下降，不再將西飛民機(jī)納入合并報(bào)表，而在  2019  年又因調(diào)整管理權(quán)原因不再將沈飛民機(jī)納入合并報(bào)表（沈飛民機(jī)  2018  年凈利潤(rùn)為-0.77  億元），我們認(rèn)為該因素影響了期間費(fèi)用，所以在毛利率下滑的情況下，公司期間費(fèi)用率由  2018  年一季度的  6.86%下降至  4.80%，稅金及附加也因此同比減少  61.90%。我們認(rèn)為公司“輕裝上陣”規(guī)劃降低了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并將在  2019  年助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
        投資建議：我國空軍正由“國土防空型”向“攻防兼?zhèn)湫汀鞭D(zhuǎn)變，公司未來有望直接受益于戰(zhàn)略空軍的加速轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)公司  2019-21  年  EPS分別為  0.23  元、0.28  元、0.32  元，對(duì)應(yīng)  PE  分別為  70.05  倍、57.01倍、50.82  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  空軍發(fā)展不及預(yù)期；2.  國內(nèi)軍品訂單不及預(yù)期；3.  軍品交付不及預(yù)期。