>> 中信證券-閏土股份(002440)2018年年報及2019年一季報點評：染料價格穩(wěn)步上行，看好供需持續(xù)優(yōu)化-190507
| 上傳日期： |
2019/5/7 |
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| 236KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)測公司2019-21年EPS為1.68/2.06/2.30元，上調(diào)目標價至20元，維持"買入"評級。
▍18年凈利潤穩(wěn)定增長，成本大幅上漲拖累19Q1業(yè)績。18年受益于主營產(chǎn)品價格上行，公司實現(xiàn)營收64億元，同比+7%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.8億元，同比+36%。19Q1由于原料價格上漲，公司業(yè)績受到拖累，實現(xiàn)營業(yè)收入18億元，同比+13%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6元，同比-15%。
▍蘇北安全事件影響持久，主營產(chǎn)品價格有望穩(wěn)步上行。蘇北響水爆炸事件后，間苯二胺和分散染料價格都呈現(xiàn)快速上漲的態(tài)勢。隨著下游印染行業(yè)開工負荷下降，行業(yè)的淡季即將到來，我們預(yù)計在5、6月份的淡季產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)，在隨后的旺季到來后，產(chǎn)品價格有望再次迎來上漲。
▍行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，供需格局持續(xù)優(yōu)化。染料產(chǎn)能未來增量有限，隨著蘇北環(huán)保整治的開始，一些小規(guī)模的產(chǎn)能將逐步出清，行業(yè)的供給格局仍將繼續(xù)優(yōu)化；需求方面雖然短期過快上漲的價格對下游需求造成了一定的影響，但是染料對于下游服裝而言是剛需且成本占比極低，在下游庫存下降的背景下，需求有望再次回暖；屆時染料產(chǎn)品的價格彈性有望展現(xiàn)。
▍產(chǎn)能規(guī)模提升，盈利能力增強。公司總產(chǎn)能近19萬噸，其中分散染料產(chǎn)能11萬噸，活性染料產(chǎn)能6萬噸，其他染料產(chǎn)能近2萬噸，產(chǎn)品銷售市場占有率穩(wěn)居國內(nèi)染料市場份額前二位。今年5月公司8萬噸活性染料項目有望投產(chǎn)，為公司業(yè)績增長提供基礎(chǔ)，看好公司在行業(yè)高景氣下的長期發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：貿(mào)易摩擦的不確定性；產(chǎn)品需求大幅下降；公司新產(chǎn)能達產(chǎn)不及預(yù)期。
▍投資建議：由于蘇北安全事件帶動產(chǎn)品價格上漲超預(yù)期，上調(diào)公司2019-20年歸母凈利潤預(yù)測至19.33/23.68億元（原預(yù)測為15.47/16.97億元），新增2021年歸母凈利潤預(yù)測為26.45億元，對應(yīng)2019-21年EPS分別為1.68/2.06/2.30元。考慮到染料行業(yè)維持高景氣以及產(chǎn)能擴張帶來的長期業(yè)績增長，給予公司2019年12倍PE，上調(diào)目標價至20元（原目標價為16元），維持"買入"評級。
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