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        簡評(píng)
        田灣河量價(jià)齊升促進(jìn)公司營收增長，雅礱江貢獻(xiàn)穩(wěn)健投資收益2018  年公司營收有所增長，主要系田灣河公司量價(jià)齊升所致。受益于四川省來水向好以及區(qū)域內(nèi)用電需求的增加，田灣河公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量  31.54  億千瓦時(shí)，同比增長  11.96%；全年平均結(jié)算電價(jià)為  0.213  元/千瓦時(shí)，較  17  年提升  0.6  分錢。田灣河發(fā)電業(yè)務(wù)營收有所提升，是公司營收增長的最主要原因。
        近年來，公司利潤的主要來源為對(duì)持股  48%的聯(lián)營企業(yè)雅礱江水電的投資收益。2018  年雅礱江水電貢獻(xiàn)的投資收益為  34.93  億元，同比增長  5.72%，占公司利潤總額的  96.5%。此外公司持有的國電大渡河公司  10%股權(quán)，自  18  年  11  月起改為長期股權(quán)投資，增加營業(yè)外收入  4.21  億元，在一定程度上對(duì)沖了阿維斯公司、西拉子公司的  2.5  億元資產(chǎn)減值損失。
        擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債增資雅礱江水電，或能帶來持續(xù)經(jīng)濟(jì)效益
        雅礱江水電獨(dú)享雅礱江流域的開發(fā)權(quán)，全流域可開發(fā)規(guī)模近  3000萬千瓦。目前位于雅礱江中游的兩河口及楊房溝水電站（合計(jì)  450千瓦時(shí)）正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)  2021-2023  年投產(chǎn)。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集不超過  40  億元資金增資雅礱江水電，用于楊房溝水電站項(xiàng)目的建設(shè)。此外中游電站外送通道雅中直流（輸電容量  800萬千瓦）確定落地江西，當(dāng)前江西省電力供需形式偏緊，為中游電站投產(chǎn)后的能源消納提供了保障。隨著中游電站的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的成長空間有望進(jìn)一步拓寬。
        一季報(bào)業(yè)績受雅礱江水電投資收益下降拖累，長期看好公司價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)
        公司一季度實(shí)現(xiàn)投資收益  7.04  億元，同比下降  13.96%，是公司業(yè)績下滑的主要因素。雅礱江水電一季度完成發(fā)電量  172.1  億千瓦時(shí)，同比增長  7.4%；上網(wǎng)電價(jià)  0.258  元/千瓦時(shí)，同比下降  14.14%，我們判斷電價(jià)下滑或是由市場化讓利結(jié)算周期影響所致。雅礱江水電受電價(jià)下滑及增值稅退稅取消等因素影響，一季度業(yè)績同比下滑  19.8%，從而拖累公司業(yè)績?？紤]雅礱江水電運(yùn)營穩(wěn)定，可以為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健的投資收益，同時(shí)未來內(nèi)生增長確定性較高，我們預(yù)測公司  2019  年-2021  年  EPS  分別為  0.75、0.77、0.83  元，目前公司動(dòng)態(tài)市盈率為  11.3  倍，估值合理，維持增持評(píng)級(jí)。