>> 國泰君安-紫金礦業(yè)(601899)2019年一季報點評：產(chǎn)量如期釋放，成本攀升影響業(yè)績-190506
| 上傳日期： |
2019/5/8 |
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| 300KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉華峰，鄔華宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
一季報業(yè)績略低于預(yù)期，維持增持評級。2019Q1 營收 290.42 億元，同比+27.02%，環(huán)比 18Q4 -2.61%；歸母凈利 8.74 億元，同比-19.43%，環(huán)比 18Q4 +17.95%；扣非歸母凈利 7.45 億元，同比-29.14%，環(huán)比 18Q4轉(zhuǎn)正?？紤]到公司未來成本因素大概率持續(xù)改善，維持公司2019/2020/2021 EPS 預(yù)測 0.23/0.25/0.26 元參考可比行業(yè)多金屬公司，給予 2020 年 EPS20 倍估值，維持目標價 4.9 元/股，當(dāng)前空間54%，維持增持評級。
銅鋅銷量增長較快，礦鋅成本攀升。一季度礦金/礦銀/銅精礦/礦產(chǎn)銅/礦鋅/鐵精礦銷售量分別為 9.16 噸/52.03 噸/6.91 萬噸/0.95 萬噸/9.80萬噸/94 萬噸，其中礦銅/礦鋅成為銷售增長主力，同比+34.59%/+25.55%。增量主要來源于礦銅項目的產(chǎn)量釋放及 Bisha 的并表；成本來看，公司 19Q1 礦金/礦銀/礦銅/礦鋅單位成本分別為 172.26元每克/1.51 元每克/16356 元每噸/5373.89 元每噸，環(huán)比-6.64%/-14.2%/-15.7%/+15.64%，其中礦鋅由于并表產(chǎn)能成本較高，單位成本有所提升，預(yù)計公司后期會通過礦山治理降低單位成本。由于新企業(yè)并表，公司 Q4 單季度管理費用大幅攀升 44.21%至 8.96 億元；同時財務(wù)費用由于匯兌損益減少同比下降 11.48%至 5.5 億元。
預(yù)計公司成本因素將持續(xù)改善。公司主要優(yōu)勢在于礦山開發(fā)及治理，我們預(yù)計 19Q1 影響公司業(yè)績的成本因素將環(huán)比改善。同時公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展順利，中信金屬投資艾芬豪股權(quán)后預(yù)計卡莫阿投產(chǎn)將繼續(xù)加速，Nevsun 及 BTR 項目已經(jīng)順利完成并購及并表。預(yù)計公司 2019 到 2021 三年礦銅產(chǎn)能分別為 35/42/55 萬噸，19 年礦金/礦銅/礦鋅銷量分別為 40噸/35 萬噸/38 萬噸，隨著成本改善業(yè)績將持續(xù)釋放。
催化劑：卡莫阿投產(chǎn)加速，金屬價格上揚
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅惡化，公司項目進度不及預(yù)期
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