>> 德邦證券-伊利股份(600887)2019年一季報收入增長略超預(yù)期，公司競爭優(yōu)勢加強-190426
| 上傳日期： |
2019/5/13 |
大小： |
388KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張夢甜 |
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19Q1 伊利收入在高基數(shù)基礎(chǔ)上維持高增長，略超市場預(yù)期；據(jù)尼爾森零售數(shù)據(jù)，19Q1 公司常溫、低溫、嬰幼兒配方奶粉的市占率分別為 38.8%/15.7%/6.3%，同比分別+3.0%/-1.3%/+0.5%，占比最高的常溫品類市占率提升明顯。整體競爭優(yōu)勢進一步加強；
受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及買贈減弱，毛利率提升。19Q1 公司毛利率 39.9%，同比提升 1.1%。主要受益于高端產(chǎn)品金典、安慕希等維持高增長，占比持續(xù)提升，及春節(jié)期間買贈促銷減弱。預(yù)計金典增速 20%+，安慕希增速約 30%。19 年年初以來，原奶由于供需偏緊價格溫和上漲，全國生鮮乳均價同比上漲了 3.51%。伊利通過結(jié)構(gòu)升級及買贈減弱轉(zhuǎn)移了成本的上漲；
費用投放力度未減弱，凈利率同比微降。公司延續(xù)重份額的思路，19Q1 市場投放保持原有力度，費用率維持相對高位。19Q1 銷售費用率 24.1%，同比+1.1%。預(yù)計銷售費用率提升主要與渠道下沉及新事業(yè)部投入增加有關(guān)；管理費用率 4.5%，同比+0.6%。研發(fā)費用同比增長 250%；凈利率 9.84%，同比-0.79%，環(huán)比+2.2%；
加大資本支出，平臺型擴張可期。19Q1 資本支出 9.24 億元，同比增長 49.51%。公司全年的資本支出計劃為 250 億，較 18 年計劃翻番。其中，80 億元用于生產(chǎn)線擴張，其余用于新品及投資；
投資建議：維持“增持”評級。伊利在高基數(shù)基礎(chǔ)上，收入維持高增長，市占率持續(xù)提升，進一步驗證了龍頭優(yōu)勢加強的邏輯。伊利、蒙?，F(xiàn)階段重市占率的提升，建議關(guān)注收入增長。預(yù)計未來雙寡頭競爭的差異化將加大。伊利具備較強的渠道優(yōu)勢，在鞏固常溫奶優(yōu)勢的同時，擴展品類，向平臺型公司邁進。蒙牛會更偏重低溫酸奶、巴氏奶的布局。伊利 19Q1 大規(guī)?；刭徆煞萦糜诠蓹?quán)激勵，加強團隊的積極性，有望促進公司未來幾年的業(yè)績增長。維持盈利預(yù)測，預(yù)計 2019-2021 年 EPS分別為 1.21/1.38/1.58，對應(yīng) PE 估值分別為 25.2/22.2/19.3 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原奶價格快速大幅上漲、食品安全問題。
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