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        ▍業(yè)績(jī)回顧：2019Q1  收入/扣非利潤分別同增  17.9%/8.4%，超市場(chǎng)預(yù)期。2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營收  17.9  億、同增  17.9%；歸母凈利潤  22.8  億、同增  8.4%；扣非凈利潤  21.8  億、同增  9.2%，收入/利潤均略超市場(chǎng)預(yù)期。公司  2018  年毛利率為40.0%、同增  1.2Pcts，銷售費(fèi)用率為  24.1%、同增  1.2Pcts，主要系公司加大廣告費(fèi)用投放，管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率  4.5%、同降  0.7Pct。綜上，2018  年凈利率為  9.9%，同減  0.9Pct。
        ▍經(jīng)營分析：核心產(chǎn)品延續(xù)高增長趨勢(shì)，原奶成本上漲競(jìng)爭(zhēng)趨緩，費(fèi)用投放略有減弱。收入端，伊利憑借其較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)較快增長，核心品類安慕希同增  20%-30%、金典同增約  20%、普通白奶實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，金領(lǐng)冠同增約  30%，暢輕同增個(gè)位數(shù)，主要系低溫行業(yè)增長受常溫酸奶擠壓。毛利率端，2019Q1  公司毛利率為  40.0%、同比提升  1.2Pcts，盡管原奶價(jià)格同增  5%+影響毛利率，但公司仍憑借高毛利率奶粉業(yè)務(wù)占比的提升、液態(tài)奶產(chǎn)品升級(jí)以及買贈(zèng)促銷的減弱實(shí)現(xiàn)了毛利率的提升。銷售費(fèi)用率24.1%、同比提升1.2Pcts，毛銷差15.8%、維持穩(wěn)定，表明公司費(fèi)用投放有所減弱。
        ▍未來展望：收入實(shí)現(xiàn)高基數(shù)上的高增長，原奶價(jià)格溫和上漲促銷緩慢減弱，格局改善好于預(yù)期，或?qū)⒀永m(xù)。根據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)，2019Q1  末伊利液奶市占率約32.5%、較  2018  年末提升  2.3Pcts，繼續(xù)搶占其他企業(yè)份額。展望  2019  年，收入端，在份額優(yōu)先的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，我們認(rèn)為未來伊利仍將維持較樂觀的收入增速，或超  13%的收入增長指引。利潤端，原奶價(jià)格溫和上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望改善，疊加競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手規(guī)劃控費(fèi)增效、拉升利潤率，預(yù)測(cè)公司雖不會(huì)明顯壓縮市場(chǎng)投入，但有較大可能逐步減弱費(fèi)投力度，2019Q1  已有驗(yàn)證，全年競(jìng)爭(zhēng)趨緩趨勢(shì)望延續(xù)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：維持公司  2019-2021  年  EPS  預(yù)測(cè)為  1.17/1.32/1.49  元，同增10%/13%/13%，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  為  26/23/21  倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。