>> 長江證券-伊利股份(600887)領(lǐng)先趨勢延續(xù)，成長持續(xù)加碼-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 477KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠(yuǎn)，張偉欣 |
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2019Q1 常溫液態(tài)奶/低溫奶/嬰幼兒奶粉市占率分別為38.8%/15.7%/6.3%，分別同比變動3.0/-1.3/0.5pct。伊利競爭優(yōu)勢持續(xù)強化，常溫奶和嬰幼兒奶粉市占率持續(xù)提升，低溫奶市占率下降預(yù)計主要系低溫奶行業(yè)競爭加劇。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升，人員、品牌、研發(fā)等投入力度加大拖累凈利率：2019Q1 主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升約1pct 至40%，歸母凈利率同比下降0.8pct 至9.8%，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比變動1.3/0.4/0.3/-0.7pct。毛銷差同比基本持平略降，毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)，同時上游原奶供需偏緊預(yù)計促銷力度有所降低對毛利率亦有正向貢獻(xiàn)，銷售費用率提升預(yù)計一方面是職工薪酬率提升（2018 年底銷售人員數(shù)量同比增加約9%），另外一方面是品牌建設(shè)投入提升。管理費用率提升預(yù)計和職工薪酬提升、確認(rèn)時點等相關(guān)，屬于季度之間正常波動（2018Q4+2019Q1 管理費用率同比提升0.23pct，低于2019Q1）。財務(wù)費用率下降明顯主要系利息收入增加。
非經(jīng)常性項目以及職工薪酬等拖累經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)：經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量同比下降19.17%，剔除非經(jīng)常性項目下降約4.6%，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別同比增長約17.1%/18.9%/27.7%。
盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計伊利2019/2020 年EPS 分別為1.17/1.39元，分別同比增長10%/19%，2019/2020 年P(guān)E 分別為26/22 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 需求不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加?。?br> 2. 食品安全問題等不確定性事件。
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