>> 長江證券-揚農化工(600486)憶輝煌四因共振，望未來宏圖大展-190509
| 上傳日期： |
2019/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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將 SW 農藥行業(yè)公司上市以來業(yè)績復合增速、平均ROE 等多個指標對比可以發(fā)現(xiàn)，公司均處于行業(yè)領先地位。
剖析：研發(fā)伐木、戰(zhàn)略取道
復盤公司的歷史股價、重點事件以及業(yè)績增長等多重因子可以發(fā)現(xiàn)，公司快速發(fā)展壯大的核心驅動力來自研發(fā)的高投入、關鍵時點的戰(zhàn)略選擇、從產(chǎn)業(yè)鏈一體化向園區(qū)一體化升級改造以及安全環(huán)保布局積淀的四重因素協(xié)同共振。研發(fā)方面，公司研發(fā)投入長期行業(yè)領先，多項產(chǎn)品技術達到國內外先進水平，并將實現(xiàn)殺蟲劑、除草劑、殺菌劑、植物生長調節(jié)劑農藥四大品類全面覆蓋。戰(zhàn)略方面，公司分別在 2008 年、2014 年與 2016 年不失時機的三次大規(guī)模資本投入均成功為公司帶來業(yè)績的快速提升。園區(qū)建設方面，公司歷經(jīng)多年發(fā)展，逐步從產(chǎn)業(yè)鏈一體化向園區(qū)一體化升級，目前大力建設優(yōu)嘉公司，向國外成熟化工園區(qū)看齊。安全環(huán)保方面，公司通過安全、環(huán)保建設的不斷升級，實現(xiàn)污染物的大幅縮減，保障公司的長遠發(fā)展。
展望：強者恒強，公司更上一層樓
響水事件“一石激起千層浪”，鹽城市決定關停響水化工園區(qū)。國內安全環(huán)保形勢趨緊，江蘇農藥產(chǎn)量占比較高，大浪淘沙，預計行業(yè)供給端存在優(yōu)化潛力，而安全環(huán)保規(guī)范、一體化優(yōu)勢明顯的龍頭市占率有望提升。公司作為綜合優(yōu)勢顯著的農藥龍頭將顯著受益。同時，公司正在/規(guī)劃建設南通優(yōu)嘉三期、四期農藥項目，提升產(chǎn)能規(guī)模，豐富農藥品類，并擬外延收購中化國際相關資產(chǎn)、寶葉公司股權，多方合力共促發(fā)展。
投資建議：維持“買入”評級
回溯過往，公司研發(fā)的高投入、關鍵時點的戰(zhàn)略選擇、從產(chǎn)業(yè)鏈一體化向園區(qū)一體化升級改造以及安全環(huán)保布局積淀，四重因素協(xié)同共振助推快速成長；展望未來，公司乘著安全環(huán)保趨緊行業(yè)集聚的大勢，借助新項目快速建設的發(fā)展機遇，以及擬外延并購中化國際資產(chǎn)、寶葉公司的股權，有望邁向發(fā)展新階段。預計公司 2019-2021 年 EPS 分別 3.43 元、4.04 元、4.65 元。
風險提示： 1. 公司項目建設不及預期；
2. 環(huán)保監(jiān)管政策發(fā)生重大變化。
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