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        此外，2019Q1  實(shí)現(xiàn)營收  136.9  億，同比增  54.72%，凈利潤  23  億，同比增98.8%，受益剝離旅行社業(yè)務(wù)獲得資產(chǎn)處置收益  9.05  億，扣非后凈利潤為  15.9億，同比增  37%，毛利率同比上升  9.9pct  至  49.4%。
        分紅：每  10  股分現(xiàn)金股利  5.5  元，股息率為  0.71%
        采購渠道優(yōu)化，免稅業(yè)務(wù)毛利率大幅上升：2018  年，受益  2Q  日上上海并表，實(shí)現(xiàn)商品銷售業(yè)務(wù)  343.35  億，同比增  119.81%，毛利率為  52.24%，同比上升  7.67pct，受益免稅版圖擴(kuò)大以后，內(nèi)部采購渠道優(yōu)化，對上游議價(jià)能力上升。其中，免稅品銷售收入  332.27  億，同比上升  123.59%，毛利率為  53.09%，同比上升  7.36pct，有稅商品收入  11.08  億，同比增  45.9%，毛利率上升  4.84pct  至  26.91%。旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  122.90  億元。收入增速符合預(yù)期。
        報(bào)告期收購日上上海、開展首都機(jī)場、香港機(jī)場業(yè)務(wù)及優(yōu)化離島免稅業(yè)務(wù)帶來收入增量  173.23  億元。報(bào)告期，日上上海（2018  年  2Q  并表）實(shí)現(xiàn)營收  104.5  億，凈利潤  4.67  億，凈利潤率為  4.47%，日上中國實(shí)現(xiàn)營收67.35  億，凈利潤  1.76  億，凈利潤率  2.6%（同比下降  2.14pct），海棠灣營收  80.1  億，凈利潤  11.1  億（yoy+21%），凈利潤率  14%，比較  H1  凈利潤率下降  5pct，應(yīng)主要由于租金、促銷等使經(jīng)營成本上升所致，。
        并表、機(jī)場扣點(diǎn)提升、匯兌損失、資產(chǎn)減值等因素影響利潤：2018  年全年公司綜合費(fèi)用率上升  12.27pct。細(xì)項(xiàng)來看，銷售費(fèi)用同比上升  228.75%，主要由于日上上海并表及機(jī)場租賃費(fèi)增加，從日上中國凈利潤率變化亦可窺見一二，銷售費(fèi)用率上升  12.2pct（4Q  上升  10.9pct）；管理費(fèi)用同樣受并表影響，同比上升  48%，但慢于營收增速，管理費(fèi)用率下降  0.42pct（4Q  下降  0.57pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于人民幣貶值，造成凈匯兌虧損1.18  億，使財(cái)務(wù)凈收益減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升  0.5pct（4Q  略上升  0.06pct）。此外，4Q  計(jì)提  2  億存貨減值，亦早使  4Q  凈利潤承壓。2019Q1  仍受并表、機(jī)場扣點(diǎn)及匯損影響，費(fèi)用率為  29.7%，同比上升  10.19pct，其中銷售費(fèi)用率上升  9.89pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升  0.84pct。預(yù)期  2019  年費(fèi)用率受機(jī)場扣點(diǎn)影響，將居于高位，但隨著基期差異逐漸消除，變動有所緩和。
        離島免稅限額提升疊加市內(nèi)店落地預(yù)期，打開成長空間：1）受益去年離島免稅限額提升，海南免稅店客單價(jià)有望上升（2018  年客單價(jià)為  4712  元，yoy+1.5%），疊加客流轉(zhuǎn)化率提升（2018  年購物人數(shù)  170  萬人次，接待人數(shù)  597  萬人次，轉(zhuǎn)化率為  28%，同比上升  4pct），以及公司對上游議價(jià)能力提升，2019  年離島免稅業(yè)績有望保持較快增長。另一方面，目前海免已納入集團(tuán)，受公司托管，后期不排除注入上市公司的可能，屆時(shí)公司將完成對海南免稅市場整合。2）旅行社剝離快于我們預(yù)期，將增加公司現(xiàn)金流并有助于公司專注免稅主業(yè)。3）年內(nèi)有望推進(jìn)京滬內(nèi)免稅店落地，隨著市內(nèi)免稅店相關(guān)政策放開，公司將迎來新的發(fā)展機(jī)會。
        綜上，預(yù)計(jì)  2019-2020  年公司將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤  46.7  億和  50.6  億，分別同比增  50.8%和  8.4%，EPS  分別為  2.39  元和