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2018  年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  25.78  億元，同比+19.12%；得益于白羽雞行業(yè)上游供給端收緊，全年雞苗/毛雞產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利  4.02  億元，同比+294.2%。收入結(jié)構(gòu)上，各業(yè)務(wù)占比為：雞肉產(chǎn)品  94.2%、商品代肉雞  2.1%、雛雞及種雞  2.8%以及其它約  0.9%；雞肉、雛雞/種雞兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)毛利占比  86.0%、10.6%，是主要業(yè)績(jī)彈性來(lái)源。歷史業(yè)績(jī)上，盡管收入端近年增長(zhǎng)穩(wěn)健，但拉長(zhǎng)時(shí)間周期，2010  年至今仍存周期特征，利潤(rùn)端受行業(yè)周期影響更大，波動(dòng)顯著。我們認(rèn)為，目前公司看點(diǎn)在于：1）自  2015  年以來(lái)，祖代肉種雞引種不足導(dǎo)致供給缺口，是驅(qū)動(dòng)此輪白羽雞景氣周期的主要原因，當(dāng)下來(lái)看供給轉(zhuǎn)寬松尚需時(shí)日；2）雞肉對(duì)豬肉消費(fèi)具有部分替代效應(yīng)，非洲豬瘟引發(fā)生豬行業(yè)產(chǎn)能去化、豬肉價(jià)格趨勢(shì)性上行，白羽雞消費(fèi)量、產(chǎn)品價(jià)格也將間接受益。
        供給端：供給寬松尚需時(shí)日，價(jià)格景氣有望貫穿  2019  全年。回顧  2018年，供給端推升行業(yè)持續(xù)景氣：根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)白羽祖代肉種雞引種數(shù)量自  2015  年以來(lái)，已經(jīng)持續(xù)四年收縮，祖代引種不足向下傳導(dǎo)，導(dǎo)致了父母代種雞存欄、商品代肉雞出欄量減少，而疊加需求端旺盛，共同推升了雞苗、毛雞等產(chǎn)品的價(jià)格上漲。目前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)于供給端寬松存在擔(dān)憂，我們認(rèn)為，中短期白羽雞供給寬松尚需時(shí)日，價(jià)格景氣有望貫穿  2019  全年：1）國(guó)內(nèi)方面，在白羽雞的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中，曾祖代肉種雞的品種、孵化技術(shù)由國(guó)外育種公司控制，國(guó)內(nèi)祖代雞主要通過新西蘭、波蘭、益生自繁引種更新，2018  年引種量估計(jì)約  74.54  萬(wàn)套，仍低于  80  萬(wàn)套/年的行業(yè)均衡水平，而從白羽肉雞生長(zhǎng)繁育周期來(lái)看，引種量需要  15-16  個(gè)月才能傳導(dǎo)至毛雞供給，從而確保  2019  年白羽肉雞供給仍相對(duì)偏緊；2）進(jìn)口方面，進(jìn)口總量占國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi)量比重較小，2017  年我國(guó)雞肉消費(fèi)量  1147.5  萬(wàn)噸，同年雞肉進(jìn)口量  31.1  萬(wàn)噸，占比僅為  2.71%，對(duì)國(guó)內(nèi)雞肉供給影響有限
        需求端：受益生豬產(chǎn)能去化，雞肉消費(fèi)有望明顯增加。2018  年  8  月以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬行業(yè)受非洲豬瘟影響，截止  19  年  4  月生豬存欄同比下降超20%，而供給端收縮之下豬肉價(jià)格淡季不弱，強(qiáng)勢(shì)上行，受比價(jià)因素影響，雞肉替代性消費(fèi)需求增加。2018  年我國(guó)豬肉消費(fèi)量約  5539.8  萬(wàn)噸，若按照農(nóng)業(yè)部  4  月公布生豬存欄同比下滑  20.8%來(lái)測(cè)算，超過  20%的生豬供給缺口對(duì)應(yīng)  1152  萬(wàn)噸缺口，考慮到  2019  年進(jìn)口豬肉或?qū)⒊^  200  萬(wàn)噸、生豬規(guī)?；B(yǎng)殖效率提高、居民降低肉類消費(fèi)等因素，我們估計(jì)仍有超過300  萬(wàn)噸豬肉消費(fèi)缺口，而  2018  年我國(guó)雞肉消費(fèi)量也僅  1197.5  萬(wàn)噸，豬肉替代性消費(fèi)需求缺口已經(jīng)占存量雞肉消費(fèi)量約  25%，將奠定雞肉消費(fèi)需求景氣基礎(chǔ)。
        公司財(cái)務(wù)狀況良好，存在并購(gòu)、外延空間。截止  19Q1，公司賬上貨幣資金為  8.12  億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)（主要為理財(cái)產(chǎn)品）10.02  億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅  20.48%，有著充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備與財(cái)務(wù)加杠桿空間。歷史上，公司  2014-2018  期間始終保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)能增速較低，但在  2018  年度報(bào)告中公司也透露，未來(lái)公司將圍繞核心業(yè)務(wù)，適時(shí)、穩(wěn)妥開展兼并收購(gòu)、協(xié)作運(yùn)營(yíng)等資本運(yùn)營(yíng)或適時(shí)自籌投建，從而實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張公司規(guī)模。我們認(rèn)為目前公司兼具擴(kuò)張能力與意愿，存在并購(gòu)、外延空間。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：暫不考慮可能的外延并購(gòu)影響，預(yù)計(jì)公司  2019-2021年  EPS  分別為  2.64  元、2.47  元和  1.84  元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)  2019-2021  年市盈率分別為  10.5  倍、11.2  倍和  15.1  倍，首次覆蓋，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)