>> 華泰證券-金螳螂(002081)經(jīng)營總體穩(wěn)健,低估值彰顯價(jià)值屬性-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，王濤，方晏荷 |
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前三季經(jīng)營總體穩(wěn)健，估值低位價(jià)值屬性凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司發(fā)布20年三季報(bào)，20Q1-3實(shí)現(xiàn)營收221億元，yoy-2.96%，歸母凈利潤17.14億元，yoy-2.1%，扣非凈利潤16.68億元，yoy-2.4%，前三季經(jīng)營總體穩(wěn)健。前三季公司CFO凈流出6.7億元，同比少流出1.4億元，收現(xiàn)比同比有所改善。公司Q3單季公裝訂單實(shí)現(xiàn)同比正增長，增速較Q1/2顯著提升，訂單增速和結(jié)構(gòu)的改善有望對(duì)公司21/22年財(cái)報(bào)質(zhì)量形成積極影響。當(dāng)前公司PE（TTM）僅11.8倍，我們認(rèn)為公司中長期穩(wěn)健成長可期，現(xiàn)金流與利潤匹配能力及ROIC均處于較高水品，中長期價(jià)值屬性凸顯，預(yù)計(jì)20-22年EPS0.93/1.05/1.16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
Q3單季收入結(jié)轉(zhuǎn)同比增速有所放緩，凈利率同比改善帶動(dòng)凈利穩(wěn)健增長
公司Q1-3單季度營收同比增速-29%/15%/-1%，Q3營收同比增速有所放緩，Q1-3單季度歸母凈利同比增速-44%/32%/10%，扣非凈利潤同比增速-44%/29%/11%，Q3在營收同比收縮下，利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系凈利率同比提升所致。單三季度公司毛利率17.12%，同比降0.93pct，或主要與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化相關(guān)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.75/-0.78/+0.34/-0.13pct，我們判斷銷售和管理費(fèi)用率的變化同樣與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，但也體現(xiàn)了公司的控費(fèi)效果。單三季度公司信用減值損失占收入比重同比下降0.81pct，對(duì)利用率的同比提升也存在積極影響。
現(xiàn)金流同比有所改善，單三季公裝主業(yè)訂單重回同比增長態(tài)勢(shì)
公司Q1-3單季度CFO凈額同比有所改善，前三季收現(xiàn)比90.3%，同比提升1.51pct，付現(xiàn)比88.8%，同比降1.5pct，我們認(rèn)為收付現(xiàn)比變化體現(xiàn)了公司現(xiàn)金流管理精細(xì)化的提升。前三季度公司公裝/住宅/設(shè)計(jì)訂單同比增速-17%/-34%/-35%，單三季度三項(xiàng)訂單同比增速14.3%/-15.9%-25.7%，其中公裝訂單扭轉(zhuǎn)了上半年負(fù)增長的態(tài)勢(shì)，家裝和設(shè)計(jì)訂單下滑幅度亦大幅收窄。我們認(rèn)為公裝下游中的醫(yī)院、學(xué)校等民生類公共建筑市場(chǎng)仍處于景氣上行期，2020年公司處于訂單結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換階段，轉(zhuǎn)換逐步完成后，我們預(yù)計(jì)2021年公司訂單有望重回同比正增長。
估值低位，ROIC領(lǐng)跑行業(yè)，價(jià)值屬性高，維持“買入”評(píng)級(jí)
10月30日收盤公司PE（TTM）11.8倍，PB（LF）1.68倍，位于2010年后的13%/8%分位。公司16-19年平均ROIC15.3%，位列所有2016年前上市SW建筑公司中第二名，穩(wěn)定性明顯領(lǐng)先同行，體現(xiàn)了龍頭公司在行業(yè)周期波動(dòng)中的基本面強(qiáng)韌性。前三季公司營收同比有所下行，但控費(fèi)效果較好，我們調(diào)低公司20年?duì)I收增速預(yù)測(cè)，但調(diào)高利潤率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22年EPS0.93/1.05/1.16元（前值0.94/1.06/1.21元），當(dāng)前可比公司21年Wind一致預(yù)期PE16倍，公司中長期成長穩(wěn)定性較好，認(rèn)可給予公司21年12倍PE，目標(biāo)價(jià)12.60元（前值12.22元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利能力提升持續(xù)性不及預(yù)期；訂單增長持續(xù)性不及預(yù)期。
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