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收入及新簽高增，期待利潤率修復，維持“買入”評級
　　10月30日公司發(fā)布2020年三季報，前三季度營收6,240億，同增11.2%，歸母凈利149億，同增1.3%。Q3收入、歸母凈利分別同增21.5%、2.9%。收入及新簽繼續(xù)提速，但盈利能力承壓，后續(xù)有望修復。在手訂單充足，看好后續(xù)收入高增持續(xù)性及利潤率修復帶來的盈利彈性。距完成國資委負債率考核目標仍有一定壓力，兩金周轉(zhuǎn)及回款因疫情影響階段性承壓。維持20-22年歸母凈利預測為226、248、269億，同比分別為12%、10%、8%。認可給予21年目標PE 7倍，目標價11.97元，維持“買入”評級。
　　盈利能力承壓，后續(xù)有望修復，費用管控有效
　　前三季度公司綜合毛利率8.8%，同減1.0pct，單3Q20綜合毛利率8.3%，同減1.4pct。毛利率仍承壓，推測源于毛利率較低的工程承包業(yè)務收入占比提升及疫情影響致額外支出。前三季度歸母凈利率2.4%，同減0.2pct（其中Q3歸母凈利率同減0.4pct至2.2%），歸母凈利率降幅小于毛利率降幅，主因管理提效及資金成本降低致期間費用率減少（前三季度管理費用率及財務費用率分別同比降低0.4、0.3pct至2.4%、0.3%）。毛利率處上市以來底部區(qū)域，疫情影響逐步減弱及項目結構優(yōu)化有望帶動工程承包利潤率修復，且收入占比提升空間有限，后續(xù)盈利能力有望逐步回歸。
　　房建同比高增驅(qū)動新簽繼續(xù)提速，Q3地產(chǎn)銷售明顯好轉(zhuǎn)
　　前三季度公司新簽合同總額1.39萬億，同增24.7%，單Q3新簽合同額5,148億，同增29.8%。分業(yè)務看，工程承包、房地產(chǎn)開發(fā)、物流與物資貿(mào)易前三季度分別新簽1.21萬億、599億、733億，分別同比27%、-2%、10%，地產(chǎn)銷售累計降幅收窄（Q3同比32%）、其他業(yè)務新簽均提速或延續(xù)較快增長。其中工程承包業(yè)務新簽繼續(xù)提速主因房建新簽提速（Q3新簽同增150%至2,194億，房建占工程承包單季新簽比例為49.5%），顯示公司近年多元化工程拓展的積極成效。分區(qū)域看，境內(nèi)、境外前三季度新簽分別同比26%、12%（境內(nèi)占比92%），境內(nèi)高增延續(xù)，境外逐步恢復。
　　看好后續(xù)收入高增持續(xù)性及盈利彈性，維持“買入”評級
　　公司在手訂單充足，Q3末未完成合同額達3.66萬億，3.4倍于19年收入，看好后續(xù)收入高增持續(xù)性及利潤率修復帶來的盈利彈性。Q3末公司資產(chǎn)負債率76.9%，同減1.5pct，距完成國資委考核目標仍有壓力。前三季度兩金（應收、存貨及合同資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)天數(shù)同增11天至234天，但Q3周轉(zhuǎn)較上半年已明顯提速。維持公司20-22年歸母凈利預測為226、248、269億，同比分別為12%、10%、8%。當前可比公司21年Wind一致預期PE均值5.8倍，公司經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)于可比公司，看好后續(xù)利潤彈性，認可給予21年7倍PE，目標價11.97元（前值12.32元），維持“買入”評級。
　　風險提示：基建投資增速不及預期；利潤率修復節(jié)奏不及預期。