>> 廣發(fā)證券-郵儲銀行(601658)撥備計提放緩，Q3業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，屈俊，萬思華 |
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此報告為加密報告 |
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撥備計提放緩，Q3業(yè)績超預(yù)期。公司披露2020年三季報，前三季度營收和PPOP分別同比變化2.8%和-0.88%，增速較20H1變化-0.5pcts和-2.8pcts；Q3單季度來看，營收和PPOP增速出現(xiàn)分化，營收單季同比增長1.7%，較20H1上升0.3pcts，PPOP單季同比變化-7.3%，較20H1下降5.1pcts，其原因可能是業(yè)務(wù)及管理費用節(jié)奏后移。三季度歸母凈利潤同比變化-2.7%，增速較20H1大幅上升7.3pcts，撥備計提放緩，Q3單季營收增速轉(zhuǎn)正，較20H1上升41.6pcts至13.5%，超預(yù)期。前三季度業(yè)績累積貢獻來看，規(guī)模增長是核心支撐，凈息差收窄、其他非息收入減少、撥備計提增加是主要拖累。Q3單季度來看，撥備負貢獻大幅轉(zhuǎn)正是單季業(yè)績好于預(yù)期的核心，同時規(guī)模增速和手續(xù)費收入貢獻提升，息差負貢獻收窄均有貢獻；需要關(guān)注的是有效稅率貢獻由正轉(zhuǎn)負，其他非息收入和成本收入比負貢獻加深。
息差環(huán)比降幅收窄，手續(xù)費及傭金收入增幅提升，公允價值變動損益大幅提升。1.公司19A、20Q1、20H1、20Q3凈息差分別為：2.50%、2.46%、2.42%、2.40%，三季度環(huán)比下降幅度收窄，測算資產(chǎn)收益率和負債成本率均小幅上行；環(huán)比來看，資產(chǎn)端貸款占比繼續(xù)提升，個人貸款投放力度顯著增加，負債端成本管控力度極大，同業(yè)負債占比提升，對公存款環(huán)比下滑；存貸比環(huán)比上升0.9pcts至56.5%。2.Q3單季手續(xù)費及傭金收入同比增長27.1%，增速較Q2大幅上行，主要是經(jīng)濟復(fù)蘇推動電子支付和信用卡手續(xù)費增加。3.前三季度其他非利息收入同比變化-15.9%主要是受匯兌損失的影響，與行業(yè)趨勢不同的是公允價值變動損益同比大幅增長140%，主要是同業(yè)投資估值增加。
不良率貸款率下行，不良確認與核銷力度有所減弱。20Q3不良貸款率0.88%，環(huán)比下降1bps。我們測算，20Q3不良核銷轉(zhuǎn)出率為19%，較20H1下降10pcts，不良凈新生成率0.35%，環(huán)比下降13BP，不良確認與核銷力度均有所減弱。三季度末撥備覆蓋率繼續(xù)上行3pcts至403%，風(fēng)險抵御能力較好。
投資建議：公司營收增長向好，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，貸款不良率環(huán)比下行背景下，不良確認核銷力度減弱，撥備計提壓力釋放。預(yù)計公司20/21年歸母凈利潤增速分別為-0.69%和8.22%，EPS分別為0.67/0.72元/股，當(dāng)前A股股價對應(yīng)20/21年P(guān)E分別為6.8X/6.2X，PB分別為0.7X/0.7X?？紤]公司近兩年估值中樞和基本面情況，我們認為可以給予公司A股20年P(guān)B估值0.8X，測算出合理價值4.98元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值為4.14港幣/股。均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；存款競爭加劇導(dǎo)致息差收縮。
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