>> 東吳證券-匯川技術(300124)三季報報點評：業(yè)績再次大超預期、工控和電控雙王崛起-201030
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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Q3收入同比+51%、利潤+192%，業(yè)績大超預期。Q1-3收入81.0億、同比+65%，利潤15.0億，同比+132%；Q3營收33.1億，同比+51%，利潤7.2億，同比+192%，剔除BST（按收入9億、利潤9000萬測算）Q1-3收入58.9億，同比+41%，備考凈利潤13.0億，同比+108.7%，Q3收入24.1億（+64%）、利潤6.3億（+227%），業(yè)績大超預期，公司預期全年業(yè)績18.1-22.8億（+90~140%），我們認為實際在上限附近。
盈利能力超預期改善，Q3歸母凈利率21.84%，同比+10.5pct、環(huán)比+3.24pct，來自：1）Q3毛利率38.7%，同比+3.8pct、環(huán)比-1.7pct仍在高位；2）費用率環(huán)比超預期下降，Q3銷售、管理、研發(fā)費用5.9億，費用率17.7%，同比-6.5pct、環(huán)比-3.1pct，來自降本增效、費用管控；3）因匯兌收益、利息上升，Q3財務費用-0.44億產(chǎn)生正貢獻。
行業(yè)全面反轉(zhuǎn)、匯川“上頂下沉”抓機會，Q3同比+78%大超預期。Q3行業(yè)全面反轉(zhuǎn)，匯川優(yōu)勢的先進制造電子、鋰電、光伏需求高增長，傳統(tǒng)行業(yè)起重、紡織、注塑等需求復蘇，Q3行業(yè)需求同增6.7%，景氣度進一步提升。此外內(nèi)資企業(yè)的競爭力、工程師紅利在海外疫情、貿(mào)易摩擦的大背景下持續(xù)凸顯，進口替代顯著加速，龍頭匯川尤其受益。匯川通過“上頂下沉”全面抓機會，Q1-3通用（含電液）收入34.0億（+64%），Q3工控行業(yè)收入12.78億、同比+78%，其中預計伺服、PLC超翻倍增長，變頻預計30-50%、電液伺服20-30%增長，且Q3由于沒有口罩影響，實際經(jīng)營的景氣度改善尤其明顯，機器人Q1-3收入1.2億，同比+71%。上調(diào)全年工控增速至60%以上、預計明年仍有40%增長。
電機電控進入收獲期，新勢力放量、海內(nèi)外客戶全面突破。電機電控Q1-3收入6.3億，同比+85%，其中Q33億，同比+162%，乘用車方面新勢力客戶理想、小鵬、威馬快速放量，Q1-3匯川乘用車裝車7.4萬臺，同比+370%，Q3裝車3.7萬臺，市占率提升至11.8%，客戶方面內(nèi)資一線、海外奧迪DCDC等TOP車企持續(xù)突破，后續(xù)有望斬獲更多訂單。物流車高增長、客車暫時承壓。電動車預計今年收入高增長、利潤大幅減虧1億，實際減虧進度有望超預期，預計2022年盈虧平衡。
電梯增長提速，打造全球龍頭的電梯零部件公司。電梯+BSTQ1-3收入31.7億，同比+82%（含并表影響），Q3收入13.1億，同比+17%，Q3增長提速，匯川+BST加快融合，打造全球龍頭的電梯零部件公司。
盈利預測與投資評級：上調(diào)2020-22年業(yè)績至22.8億/29.2億/38.5億，同比+139%/+28%/+32%，考慮21-23年需攤銷股權激勵費用1.9億、1億、0.5億，給予目標價93.5元，對應21年55倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，競爭加劇
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