>> 方正證券-三七互娛(002555)核心團隊及研運一體優(yōu)勢不改,期待21年自研大年-201101
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大小： |
1494KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文，姚蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：1、公司公告20Q3業(yè)績：20Q3單季度營收33.0億元（YOY-5.4%）、歸母凈利5.6億元（YOY+7.2%）、歸母扣非凈利4.9億元（YOY+3.9%）。
2、10月31日公司調(diào)減定增計劃募集資金總額為42.96億元，其中網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運營15.45億元，5G云游戲平臺15.95億元，廣州總部大樓建設(shè)11.56億元。
點評：
1、20Q3扣非凈利保持增長，《云上城之歌》及海外《江山美人》表現(xiàn)較好。①公司20Q1-Q3營收112.9億元（YOY+18.1%）、歸母凈利22.6億元（YOY+45.3%）、歸母扣非凈利19.5億元（YOY+37.7%），凈經(jīng)營性現(xiàn)金流24.4億元（YOY+10.2%），非經(jīng)損益3.1億元（YOY+122.3%），主要包括股權(quán)投資收益和分紅、理財收益及政府補助。20Q3單季度營收33.0億元（YOY-5.4%）、歸母凈利5.6億元（YOY+7.2%）、歸母扣非凈利4.9億元（YOY+3.9%）。②公司20Q3整體毛利率88.3%（YOY+1.4pct），整體凈利率17.4%（YOY+0.03pct）,盈利能力相對穩(wěn)定。Q3期間費用率73.3%，管理費率2.7%（YOY+1.0pct）,研發(fā)費用2.1億元（YOY+10.3%）,研發(fā)費率6.4%（YOY+0.9pct），銷售費用21.4億元（YOY-0.1%），銷售費率64.8%（YOY+3.4pct），公司產(chǎn)品買量成本同比波動有限，持續(xù)優(yōu)化買量策略及素材品質(zhì)，進入精品化買量2.0時代。
2、構(gòu)筑“內(nèi)生+外生”雙動能研發(fā)能力，新品儲備豐富，題材及品類多元化，自研新游《榮耀大天使》待上線。①精品內(nèi)容結(jié)合運營優(yōu)勢，提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給能力。代理異世界冒險題材MMORPG《云上城之歌》6.5上線后表現(xiàn)良好，9.16進入暢銷榜Top10，目前穩(wěn)定在暢銷榜Top20。公司采取內(nèi)生加碼研發(fā)疊加外生投資入股優(yōu)秀研發(fā)商策略，提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給能力，并建立“立體營銷+精準推送+長線服務(wù)”的流量運營模式，延長產(chǎn)品生命周期。②持續(xù)推進全球布局，產(chǎn)品本地化運營能力出眾，海外市場立穩(wěn)腳跟。公司于日本發(fā)行的模擬經(jīng)營類手游《江山美人》(日替わり內(nèi)室) 9月2周年慶典期間收入同比增178%，環(huán)比增12%。公司憑借精品化運營及本地化能力，成功開拓日本細分市場。未來公司將持續(xù)推進產(chǎn)品出海戰(zhàn)略，在日本拓展模擬經(jīng)營、卡牌等領(lǐng)域，在美國積極拓展SLG市場。③鞏固ARPG品類優(yōu)勢，拓展多元化、多題材精品產(chǎn)品。公司以多元化策略為導(dǎo)向，布局ARPG、MMO、卡牌、SLG、模擬經(jīng)營等品類，題材方面涵蓋魔幻、仙俠、都市、校園、女性向等不同題材，全方位擴展用戶群體。儲備產(chǎn)品豐富，包括ARPG《榮耀大天使》（自研/已有版號/ 10.19-11.19開啟預(yù)約/官網(wǎng)預(yù)約量超300W）、經(jīng)典IP改編SRPG手游《斗羅大陸3D》、女性向游戲《一千克拉女王》、美漫風(fēng)格FPS游戲、多文明題材RPG游戲、模擬經(jīng)營游戲、輕度SLG游戲等。
3、公司定增計劃穩(wěn)步推進，募集資金將用于豐富產(chǎn)品矩陣，加快云游戲布局，提升核心競爭力。①4月2日公司披露非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向35名特定投資者發(fā)行1.06億股，不超總股本5%，募集資金不超45億元，用于網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運營（16億），5G云游戲平臺（16.5億）及廣州總部大樓建設(shè)（12.5億）。②6月24日公司調(diào)減募集資金總額為44.63億元，其中廣州總部大樓建設(shè)項目為12.13億元。③10月31日公司調(diào)減募集資金總額為42.96億元，其中網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運營15.45億元，5G云游戲平臺15.95億元，廣州總部大樓建設(shè)11.56億元。④通過本次定增計劃，公司將進一步提升研運一體化能力，豐富公司產(chǎn)品矩陣，同時加快加快與華為等廠商合作布局云游戲領(lǐng)域，把握技術(shù)變革紅利，搶占關(guān)鍵流量入口，構(gòu)建公司云游戲核心競爭力。
4、盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利分別為28.43/35.80/45.31億元，（暫不考慮定增）對應(yīng)當(dāng)前PE分別為22/17/14X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：定增方案調(diào)整、產(chǎn)品上線進度/市場表現(xiàn)/生命周期不及預(yù)期、新品類拓展及海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期、5G云游戲布局不及預(yù)期、IP版權(quán)金及用戶獲取成本上漲、核心人才流失、解禁減持風(fēng)險、公司治理風(fēng)險、市場競爭加劇、政策監(jiān)管趨嚴、技術(shù)變革不達預(yù)期、市場風(fēng)格切換等。
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