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上汽大眾：預計明年將重回增長趨勢。今年疫情、去庫存及上市新車較少等打斷上汽大眾銷量改善進程，導致上汽大眾銷量增速低于行業(yè)平均水平，但季度增速仍環(huán)比改善。預計2021年大眾將有新款途觀、中改款帕薩特逐步上市，MEB平臺電動車上市，中大型轎車奧迪A7L將在上汽大眾生產(chǎn)，預計于2021年底或2022年上市。預計隨著行業(yè)銷量企穩(wěn)及新車逐步推向市場，上汽大眾2021年將重回增長趨勢。
　　上汽奧迪有望提升上汽大眾單車盈利能力。近幾年奧迪國內(nèi)市場份額下降，奧迪與上汽共同打造上汽奧迪有望成為奧迪品牌在國內(nèi)市場的增長點，重塑在BBA中的競爭優(yōu)勢。2019年12月上汽奧迪國產(chǎn)A7L項目進入招標進程，預計2021年投產(chǎn)。從奧迪品牌占一汽大眾的銷量和盈利比重分析，奧迪品牌盈利比重遠高于其銷量比重，盈利貢獻較大。從單車盈利的情況來看，奧迪品牌對一汽大眾整體單車盈利具有較強的提升作用。在奧迪品牌的拉動下，一汽大眾單車盈利明顯高于上汽大眾。在2011年至2015年奧迪品牌快速發(fā)展的階段，上汽大眾的單車盈利低于一汽大眾34%左右。預計隨著奧迪銷量占上汽大眾銷量比重逐漸提升，將有效提升上汽大眾的盈利能力。
　　上汽大眾MEB新能源車是增長點。根據(jù)大眾官網(wǎng)，大眾中國區(qū)電動車以MEB平臺生產(chǎn)為主，預計2023年，大眾中國區(qū)MEB電動汽車銷量規(guī)劃100萬輛，2025年將超過150萬輛。上汽大眾MEB工廠2020年下半年正式投產(chǎn)，建成后將用于生產(chǎn)包括大眾、斯柯達和奧迪品牌在內(nèi)的多款全新純電動車，大眾MEB平臺電動車也是公司增長點。
　　財務預測與投資建議：預測2020-2022年EPS2.09、2.61、2.98元，參照可比公司平均估值水平，給予2021年13倍PE估值，目標價33.93元，維持買入評級。
　　風險提示：自主乘用車銷量低于預期、上汽大眾、上汽通用銷量低于預期影響盈利。