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銀行業(yè)的業(yè)績增長保持穩(wěn)健。1、息差企穩(wěn)向上，推動(dòng)凈利息收入穩(wěn)中向上。凈息差環(huán)比回升3bp，略超預(yù)期（2季度凈息差環(huán)比收窄6bp）。凈息差回升原因：生息資產(chǎn)收益率環(huán)比僅下降3bp，較2季度降幅大幅縮窄；負(fù)債端資金成本環(huán)比下降7bp，與2季度降幅基本持平。更深層次看，資產(chǎn)端方向：信貸占比提升、零售信貸投放加速與新增信貸利率邊際回升；負(fù)債端：結(jié)構(gòu)性存款壓降，部分長期限的高成本主動(dòng)負(fù)債仍在替換。2、凈手續(xù)費(fèi)增長穩(wěn)健、同比+5.7%（1H20同比+5.6%）。未來看，中收仍能維持穩(wěn)健增長，經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)由間接融資向直接融資大的拐點(diǎn)在緩慢發(fā)生，中小銀行發(fā)力中收，代銷、理財(cái)業(yè)務(wù)收入處于成長期，未來仍能穩(wěn)健增長。3、行業(yè)營收、PPOP行業(yè)增速依舊穩(wěn)健，個(gè)股的分化持續(xù)。1-3季度上市銀行營業(yè)收入與PPOP同比增長4.8%、5.7%，較上半年同比增速微降1.1個(gè)百分點(diǎn)。同比增速下滑源于其他非息收入的大幅波動(dòng)，與利率上行有關(guān)。4、費(fèi)用控制良好，成本收入比26.5%，較去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　銀行的資產(chǎn)質(zhì)量依舊維持平穩(wěn)。1、3季度行業(yè)不良凈生成環(huán)比下降：行業(yè)加回核銷的不良凈生成環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.18%；我們計(jì)算了加回核銷的關(guān)注+不良生成情況，以剔除關(guān)注類下遷的影響：行業(yè)關(guān)注+不良凈生成率3季度有所下行、環(huán)比-18bp至1.52%。2、行業(yè)繼續(xù)嚴(yán)格確認(rèn)不良，關(guān)注類下遷：關(guān)注類占比環(huán)比下降10bp至2.09%，未來不良壓力持續(xù)下降。3、行業(yè)對不良的覆蓋程度總體在高位穩(wěn)定：撥備覆蓋率環(huán)比微降5個(gè)點(diǎn)至217%，總體仍在高位。上半年行業(yè)的高撥備計(jì)提力度奠定了整個(gè)撥備覆蓋率的高基礎(chǔ)，導(dǎo)致邊際環(huán)比有所放緩。撥貸比環(huán)比持平在3.27%。
　　銀行基本面展望。1、凈息差會(huì)保持穩(wěn)定。從市場角度，銀行貸款議價(jià)能力開始逐漸回升，帶動(dòng)資產(chǎn)端的收益率上行；但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是明年初的LPR重定價(jià)和監(jiān)管讓利。明年負(fù)債端的差異會(huì)變大。2、資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)健持續(xù)性會(huì)超市場預(yù)期。不良率會(huì)在低位徘徊，撥備會(huì)有釋放利潤的空間。3、銀行之間的分化會(huì)加大。銀行未來在收入增速與新增不良之間選擇平衡，會(huì)體現(xiàn)出個(gè)體能力的差異。4、監(jiān)管對利潤的壓降，取決于經(jīng)濟(jì)。政策相機(jī)抉擇，動(dòng)態(tài)均衡。
　　銀行板塊投資建議：核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，看好4季度估值切換+市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)。1、我們8月初轉(zhuǎn)看多銀行，繼續(xù)看多銀行股，我們判斷銀行是慢牛行情；4季度估值切換，銀行板塊大概率會(huì)有好的表現(xiàn)；當(dāng)市場風(fēng)格切換為追求穩(wěn)健收益時(shí)，銀行也占優(yōu)。2、個(gè)股建議：重點(diǎn)推薦、中長期看好的是優(yōu)質(zhì)的銀行：招商銀行、平安銀行、和寧波銀行。短期看好業(yè)績有彈性標(biāo)的：興業(yè)銀行、杭州銀行、江蘇銀行和南京銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，海外疫情影響超預(yù)期。行業(yè)核心一級資本有壓力。