>> 申萬宏源-回天新材(300041)光伏硅膠和太陽能電池背膜業(yè)務同比增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和應用領域持續(xù)高端化-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 687KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2020年三季報，業(yè)績符合預期。公司1-3Q2020實現(xiàn)營業(yè)收入16.13億元（yoy+18.17%），歸母凈利潤為1.97億元（yoy+33.56%），扣非后歸母凈利潤為1.86億元（ yoy+34.66%），業(yè)績符合預期。其中3Q20單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.89億元（yoy+20.50%，QoQ+16.05%），歸母凈利潤為0.68億元（yoy+58.19%，QoQ-5.70%），3Q單季度整體毛利率為29.91%，同比環(huán)比分別降低1.75、1.02pct。1-3Q20年營收和凈利潤同比上升的主要原因為1.高鐵城軌整車用膠、通信電子用膠、太陽能電池背膜、綠色環(huán)保軟包裝膠等業(yè)務銷售收入、毛利額均同比增長；2.外貿(mào)業(yè)務持續(xù)快速增長；3.公司產(chǎn)品在高端膠粘劑應用領域縱深拓展、加速進口替代。
傳統(tǒng)優(yōu)勢領域光伏硅膠和太陽能電池背膜銷量同比增長，高鐵城規(guī)整車以及綠色環(huán)保軟包裝用膠逐步放量。聚焦核心客戶，光伏領域的市占率進一步提升。3Q2020單季光伏、高鐵城規(guī)整車、通訊電子、綠色環(huán)保軟包裝用膠銷量同比環(huán)比均增長。但因有機硅、MDI等主要原料價格三季度均價環(huán)比上漲，根據(jù)百川資訊的報價，3Q2020單季度華東107膠均價環(huán)比上漲7.56%，聚合MDI/純MDI華東市場均價環(huán)比分別上漲20.95%/9.20%，因此3Q單季度整體毛利率為29.91%，同比環(huán)比分別降低1.75、1.02pct。公司持續(xù)向日韓拓展，外貿(mào)業(yè)務收入同比大幅增長。費用方面，3Q單季度銷售費用、管理費用、財務費用環(huán)比分別增長59.6%、18.2%、200.3%，同比分別漲跌-9.12%、-3.08%、+223.42%。隨著宜城工廠順利投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，截止2020年三季度末公司在建工程為0.21億，較中報減少1.17億元。
順應光伏行業(yè)發(fā)展，擴建光伏有機硅膠和太陽能電池背膜產(chǎn)能，同時遷建改性環(huán)保型膠粘劑項目，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化。公司是國內(nèi)光伏用有機硅膠的龍頭企業(yè)，市占率超過30%，上海回天現(xiàn)有光伏單組分、雙組分有機硅膠年產(chǎn)能約4.2萬噸，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司產(chǎn)品已供不應求，此次投建新的1.87萬噸單組分有機硅膠產(chǎn)線將提升產(chǎn)能58%以上，屆時將可為約合80GW太陽能電池組件提供密封膠、灌封膠配套。此項目預計將于2020年12月底建成投產(chǎn)。順應太陽能電池背膜國產(chǎn)化率提升，公司擬投建3000萬平方米的兩條太陽能電池背膜產(chǎn)線將帶來產(chǎn)能增長60%，屆時可為約合18GW太陽能電池組件提供配套，此項目預計將于2021年6月底建成投產(chǎn)。同時為進一步拓展公司膠粘劑產(chǎn)品在高鐵城軌、汽車制造、航空航天等交通運輸設備制造和維修領域的應用，擴大高附加值高性能膠粘劑市場占比，公司將遷建8,000噸/年環(huán)保型聚氨酯膠及5,000噸/年改性型硅膠和中試產(chǎn)品的生產(chǎn)裝置，預計2021年10月建設完成。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和應用領域高端化將帶來公司整體毛利率的持續(xù)上行。
投資建議：國內(nèi)膠粘劑龍頭，隨著原材料成本的下降，進口替代的深入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，以及華為產(chǎn)業(yè)鏈和新能源動力電池的布局，公司業(yè)績拐點已至。維持“增持”評級，維持2020-2022年歸母凈利潤預測為2.33、2.99、4.00億元，暫不考慮增發(fā)攤薄，對應EPS0.55、0.70、0.94元，PE為27X、21X、16X。
風險提示：原材料價格大幅波動，毛利率下滑，下游需求放緩，高端產(chǎn)品放量不及預期。
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