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事件：公司公布2020年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4987億元，同比下降14.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166.5億元，同比下降19.9%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2149.2億元，同比增長(zhǎng)2.8%，歸母凈利潤(rùn)82.5億元，同比增長(zhǎng)17.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)80.1億元，同比增長(zhǎng)26.7%，超過(guò)我們此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)區(qū)間上限。
　　Q3業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)收復(fù)蘇+嚴(yán)控費(fèi)用并舉。2020Q3單季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.4%。（1）營(yíng)收端的復(fù)蘇源于集團(tuán)銷(xiāo)量的全面改善，Q3單季上汽整體銷(xiāo)量156.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6%，基本接近乘用車(chē)整體8%的銷(xiāo)量增速，改善顯著。此外，考慮車(chē)貸貼息抵減營(yíng)收，Q3實(shí)際營(yíng)收改善優(yōu)于賬面2.8%的增幅。（2）凈利潤(rùn)增速優(yōu)于營(yíng)收，核心在于公司控費(fèi)效果充分體現(xiàn)。2020Q3期間費(fèi)用率持續(xù)下行至9.6%，同比下滑2.3pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率降幅最大，由2019Q3的7.3%下降至2020Q2的5.2%，一部分系車(chē)貸貼息費(fèi)用直接抵減營(yíng)收的口徑變化，另一部分系今年以來(lái)嚴(yán)格控費(fèi)的成果，凈利率單季度4.94%，同比增加0.29pct。
　　各品牌三季度銷(xiāo)量均有改善，合聯(lián)營(yíng)公司投資收益復(fù)蘇符合預(yù)期。2020Q3公司合聯(lián)營(yíng)投資收益達(dá)65億元，同比增長(zhǎng)3%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。其中：①上汽大眾2020Q3銷(xiāo)量同比下滑4.1%，環(huán)比Q2增加15%改善明顯。2020H1主力車(chē)型朗逸/途昂/途岳銷(xiāo)量增長(zhǎng)5%/50%/33%，但邊際上改善明顯。②上汽通用2020Q3銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.6%，環(huán)比Q2增長(zhǎng)4.9%。別克旗下主力車(chē)型英朗/GL8/昂科威銷(xiāo)量增長(zhǎng)19%/20%/42%，凱迪拉克CT4/CT5貢獻(xiàn)純?cè)隽?，XT4/XT5同比增長(zhǎng)74%/29%。此外：③上汽乘用車(chē)Q3銷(xiāo)量增加1.1%，環(huán)比增長(zhǎng)13.9%。榮威i5/RX5同比增長(zhǎng)30%/59%。④上通五菱Q3銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)24%，延續(xù)二季度較高增速，其中，宏光mini EV三季度銷(xiāo)量達(dá)4.2萬(wàn)臺(tái)。
　　大眾MEB重磅投產(chǎn)，智能網(wǎng)聯(lián)、新能源等技術(shù)持續(xù)前瞻布局。（1）2020年10月上汽大眾MEB首款I(lǐng)D.4 X正式投產(chǎn)，21年迎上汽奧迪，強(qiáng)勢(shì)車(chē)型周期開(kāi)啟，貢獻(xiàn)充分增量。（2）新能源方面，上汽英飛凌順利實(shí)現(xiàn)第七代IGBT量產(chǎn)，成本大幅下降。智能網(wǎng)聯(lián)方面，智能駕駛決策域控制器iECU完成硬件升級(jí)，T-Box完成在RX5 MAX上量產(chǎn)，第四代冗余EPS完成產(chǎn)品交樣，自主開(kāi)發(fā)ADAS進(jìn)入試驗(yàn)階段。軟件技術(shù)方面，零束軟件分公司正式成立，將研發(fā)集中式EE架構(gòu)，云管端軟件平臺(tái)、汽車(chē)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)架構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)安全、操作系統(tǒng)和AI算力芯片等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。公司新技術(shù)布局前瞻，走在行業(yè)前列。綜合看公司為技術(shù)前瞻布局成長(zhǎng)動(dòng)能充分的綜合性汽車(chē)龍頭，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。汽車(chē)行業(yè)全面復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立，公司作為行業(yè)絕對(duì)龍頭充分受益。且當(dāng)前公司市凈率1.1倍，高分紅（2019年分紅率40%）、高股息（2019年股息率4.7%），安全邊際充分，持有潛在收益率可觀，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。維持2020-2022營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)為7548、8295、8902億元，維持凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)232、288、324億元。對(duì)應(yīng)PE為12倍、9倍及8倍。