>> 申萬(wàn)宏源-金禾實(shí)業(yè)(002597)食品添加劑銷(xiāo)量環(huán)比下滑,發(fā)力C端愛(ài)樂(lè)甜營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用環(huán)比增加-201101
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 706KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2020年三季報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司1-3Q2020實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.12億元（yoy-9.42%），歸母凈利潤(rùn)為5.33億元（yoy-12.74%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.44億元（ yoy-21.41%），業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。其中3Q20單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.83億元（yoy-13.11%，QoQ-9.09%），歸母凈利潤(rùn)為1.76億元（yoy-15.86%，QoQ-13.89%）?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)為1.36億元（ yoy-25.08%，QoQ-22.02%），3Q2020單季度公司銷(xiāo)售毛利率為30.17%，同比、環(huán)比分別下降1.27、1.82pct。3Q2020單季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑主要是由于1.安賽蜜、甲乙基麥芽酚銷(xiāo)量環(huán)比下滑；2.愛(ài)樂(lè)甜的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加；3.由于原材料價(jià)格上漲，食品添加劑產(chǎn)品毛利率略有收窄。
3Q單季度食品添加劑銷(xiāo)量環(huán)比略有下滑，基礎(chǔ)化工品量?jī)r(jià)環(huán)比增長(zhǎng)。二季度由于公司加大了食品添加劑產(chǎn)品的海外出口量，提前超發(fā)導(dǎo)致了三季度銷(xiāo)量的環(huán)比下滑。同時(shí)公司為了保證明年新增的食品添加劑產(chǎn)能放量主動(dòng)調(diào)整了價(jià)格，并未跟隨原料提價(jià)，加速行業(yè)出清。3Q2020三氯蔗糖價(jià)格約為20-21萬(wàn)/噸（含稅，下同），環(huán)比同比均持穩(wěn)，麥芽酚價(jià)格約為8-9萬(wàn)/噸，去年同期約為9-10萬(wàn)/噸左右，安賽蜜價(jià)格約為6.0-6.1萬(wàn)/噸，同比環(huán)比均持穩(wěn)。3Q單季度基礎(chǔ)化工產(chǎn)品量?jī)r(jià)環(huán)比增長(zhǎng)，主要產(chǎn)品如雙氧水/濃硝酸/液氨3Q2020均價(jià)為1001/1493/2546元/噸，環(huán)比分別上漲22%/2%/2%，同比仍然分別下滑12%/15%/13%。
發(fā)力C端愛(ài)樂(lè)甜，營(yíng)銷(xiāo)策略變化導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加，合肥研究所順利落成。1-3Q2020期間費(fèi)用率為10.18%，同比提升1.05 pct，主要是銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別上升了2.9%、35.0%。線上線下齊發(fā)力加快布局C端品牌愛(ài)樂(lè)甜，線上已布局天貓、京東和拼多多等電商平臺(tái)，線下也已在國(guó)內(nèi)各個(gè)商超陸續(xù)上架，推廣營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)以及上架費(fèi)用的增加導(dǎo)致三季度子公司費(fèi)用同比增加，3Q單季度各子公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別增加100.5%、65%，累計(jì)增加約676萬(wàn)。7月公司的愛(ài)樂(lè)甜零卡糖漿順利投產(chǎn)并交付訂單，本次量產(chǎn)的生產(chǎn)線具備年產(chǎn)200萬(wàn)瓶零卡糖漿的規(guī)模，可實(shí)現(xiàn)對(duì)最高2萬(wàn)噸的高熱量蔗糖糖漿的替代。此外合肥金禾研究所已于7月10日正式開(kāi)業(yè)，未來(lái)將在食品添加劑和香精香料領(lǐng)域做好新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，目前30多位管理技術(shù)人員已全部到位，預(yù)計(jì)到2020、2021年底研發(fā)人員將擴(kuò)充至50、150人。
三氯蔗糖、定遠(yuǎn)基地等在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，精細(xì)化工產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和豐富奠定未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。公司擴(kuò)產(chǎn)的5000噸三氯蔗糖項(xiàng)目生產(chǎn)車(chē)間主體廠房基礎(chǔ)部分已基本完成，相關(guān)設(shè)備已陸開(kāi)始安裝。定遠(yuǎn)一期余下的1萬(wàn)噸糠醛、4萬(wàn)噸氯化亞砜、4500噸佳樂(lè)麝香溶液、2000噸2-甲基呋喃、3000噸2-甲基四氫呋喃、1000噸呋喃銨鹽等項(xiàng)目目前部分主體工程已完成封頂，設(shè)備正在陸續(xù)安裝中。推進(jìn)順利，三氯蔗糖和定遠(yuǎn)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)都將于年底投產(chǎn)。同時(shí)年產(chǎn)5000噸甲乙基麥芽酚項(xiàng)目正在推進(jìn)相關(guān)行政審批工作。截止2020年三季度末，公司在建工程加其他非流動(dòng)資產(chǎn)為5.79億元，較年初增長(zhǎng)4.95億元。
投資建議：無(wú)糖飲料銷(xiāo)售火爆帶動(dòng)甜味劑需求增長(zhǎng)，公司的食品添加劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以及定遠(yuǎn)一期部分項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今明兩年逐步達(dá)產(chǎn)，同時(shí)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格有望隨需求復(fù)蘇而緩慢上漲。未來(lái)公司將致力于打造糠醛、雙乙烯酮、氯化物三條產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)豐富食品添加劑、醫(yī)藥中間體等產(chǎn)品系列，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們維持公司2020-22年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.01、11.62、13.67億元，EPS為1.43、2.07、2.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE20X、14X、12X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)及推廣不及預(yù)期；甜味劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品價(jià)格下跌
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