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事件：2020年三季報(bào)公布，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.49億元，同比下滑12.11%；歸母凈利潤(rùn)7.12億元，同比下滑2.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.63億元，同比下滑3.80%。銷售毛利率和凈利率分別為44.32%/21.24%，同比分別+7.56pct/+2.15pct。2020年第三季度單季營(yíng)收16.75億元，同比增長(zhǎng)17.94%；歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)51.33%。
　　公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.49億元，同比下滑12.11%。2020年第三季度單季營(yíng)收16.75億元，同比增長(zhǎng)17.94%，同比增速較二季度單季提升40.88pct。公司直播持續(xù)發(fā)力加碼電商渠道增速迅猛，疊加線下加盟業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，公司第三季度在二季度業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　線上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，疊加終端加盟門店?duì)I運(yùn)逐步恢復(fù)，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。1）自營(yíng)線上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：公司通過(guò)過(guò)直播帶貨等新的營(yíng)銷方式使得電商銷售快速發(fā)展，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.02億元，同比增長(zhǎng)104.33%，占比同比提升11.95pct至20.97%。2）線下加盟業(yè)務(wù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)較好：公司終端門店?duì)I運(yùn)逐步恢復(fù)帶動(dòng)加盟業(yè)務(wù)占比較第二季度有所提升，公司加盟業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.96億元，同比下滑17.52%，占比同比下降3.91pct至59.60%。
　　公司前三季度凈利潤(rùn)下滑幅度小于營(yíng)收，源于公司銷售毛利率提升幅度超過(guò)費(fèi)用率增幅。1）公司毛利率同比顯著提升：公司2020年前三季度銷售毛利率為44.32%，同比提升7.56pct。根據(jù)中報(bào)披露信息，預(yù)計(jì)前三季度毛利率顯著提升主要原因?yàn)椋孩俳饍r(jià)維持高位帶動(dòng)素金產(chǎn)品和按黃金成本計(jì)費(fèi)的品牌使用費(fèi)毛利率提升；②線上渠道幫助售賣銀飾等高毛利產(chǎn)品帶動(dòng)公司整體毛利率提升。2）公司銷售費(fèi)用率同比提升較快：公司2020年前三季度銷售費(fèi)用率同比提升4.14pct至13.98%。
　　2020年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)127.98%。公司2020年前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約為12.07億元，較去年同期增長(zhǎng)127.98%，主要源于購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比下滑43.15%所致。
　　公司2020前三季度凈開(kāi)店9家，第三季度單季凈開(kāi)店4家。截至2020年9月30日，公司終端門店數(shù)達(dá)4020家，較去年同期增長(zhǎng)233家。前三季度凈開(kāi)店9家：累計(jì)新增門店348家，其中加盟店341家，自營(yíng)店7家；累計(jì)撤減門店339家。三季度展店速度較一、二季度有所回升。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司第三季度線上渠道持續(xù)高增，線下加盟業(yè)務(wù)逐步從短期時(shí)間影響中恢復(fù)，預(yù)計(jì)第四季度隨著公司直播持續(xù)發(fā)力、疊加雙十一活動(dòng)優(yōu)惠兩者有望共同拉動(dòng)線上渠道營(yíng)收提升，隨著線下消費(fèi)逐漸恢復(fù)、婚慶活動(dòng)復(fù)蘇，線下渠道營(yíng)運(yùn)狀況將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。未來(lái)公司有望憑借雙渠道發(fā)力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。微調(diào)20-22年EPS為1.49/1.72/1.91元，對(duì)應(yīng)10月30日收盤價(jià)PE分別為17/14/13x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：珠寶消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇乏力，國(guó)內(nèi)可選消費(fèi)增速回落。