>> 華泰證券-基金側(cè)袋操作細(xì)則點(diǎn)評(píng)：側(cè)袋細(xì)則出臺(tái),實(shí)施尚需時(shí)日-201104
| 上傳日期： |
2020/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，程晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
10月30日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券投資基金側(cè)袋機(jī)制操作細(xì)則》的通知，并自即日起施行，意味著正式將側(cè)袋機(jī)制全面引入我國(guó)基金實(shí)踐之中。側(cè)袋機(jī)制是指將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有賬戶分離至一個(gè)專門賬戶進(jìn)行處置清算，目的在于有效隔離并化解風(fēng)險(xiǎn)。側(cè)袋機(jī)制要求分袋管理，有利于減少投資者先贖占優(yōu)的情況，確保投資者得到公平對(duì)待；且一定程度上減少某一資產(chǎn)暴雷或者缺失流動(dòng)性導(dǎo)致的投資者大量贖回壓力，豐富了基金管理人流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具。但實(shí)踐過程中，管理人聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、投資人信任危機(jī)等可能弱化該機(jī)制的效果，廣泛實(shí)施尚需時(shí)日。
側(cè)袋賬戶僅用于特定資產(chǎn)處置變現(xiàn)
側(cè)袋機(jī)制是指將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有賬戶分離至一個(gè)專門賬戶進(jìn)行處置清算，目的在于有效隔離并化解風(fēng)險(xiǎn)。該特定資產(chǎn)包括但不限于違約債券、因重大事項(xiàng)長(zhǎng)期停牌股票、債券回購(gòu)等使用攤余成本法計(jì)量且計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備仍導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)，以及其他長(zhǎng)期流動(dòng)性缺失或無法合理估值的資產(chǎn)。適用條件方面，不設(shè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制要求，管理人需綜合考慮，基于最大限度保護(hù)投資者利益的原則來決定是否啟用側(cè)袋機(jī)制。此外，為防止基金管理人濫用側(cè)袋機(jī)制，管理人應(yīng)優(yōu)先調(diào)整估值而非啟用側(cè)袋機(jī)制。
側(cè)袋機(jī)制豐富了基金管理人流動(dòng)性管理工具，解決了估值等問題
近年來，債券違約的增加對(duì)基金流動(dòng)性管理帶來一定壓力。側(cè)袋機(jī)制的引入，豐富了公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一定程度上減少某一資產(chǎn)暴雷導(dǎo)致的投資者大量贖回、管理人強(qiáng)制出售應(yīng)對(duì)流動(dòng)性沖擊的壓力。此外，從基金的估值方面來看，通過將難以估值的特定資產(chǎn)放入側(cè)袋賬戶獨(dú)立管理，便于基金管理人對(duì)主袋賬戶中的資產(chǎn)進(jìn)行合理的估值，確定基金申購(gòu)與贖回的合理價(jià)格。
分袋管理可以減少先贖占優(yōu)情況，更好保護(hù)投資人權(quán)益
側(cè)袋機(jī)制啟用后，僅辦理主袋賬戶的申購(gòu)、贖回。此前，不存在側(cè)袋機(jī)制的情況下，一旦基金出現(xiàn)踩雷等情況，部分先意識(shí)到問題的投資者率先贖回，基金管理出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)應(yīng)對(duì)贖回，后贖投資人承擔(dān)低流動(dòng)性資產(chǎn)帶來的損失的可能性就會(huì)變大，造成基金持有人之間的不公平。側(cè)袋機(jī)制的引入或?qū)⒒馍鲜鲭y題。側(cè)袋機(jī)制啟用后，現(xiàn)有投資者持有同等份額的主袋資產(chǎn)和側(cè)袋資產(chǎn)，可以防范先贖占優(yōu)行為。此外，側(cè)袋賬戶要求不得收取側(cè)袋賬戶的管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬、強(qiáng)調(diào)單獨(dú)進(jìn)行信息披露等，均有利于投資者權(quán)益保護(hù)。
實(shí)踐中可能存在的挑戰(zhàn)
?。?）新增側(cè)袋機(jī)制，增加了公募基金投資中的復(fù)雜度，需要加大對(duì)投資者教育和解釋。（2）實(shí)施側(cè)袋機(jī)制的基金管理人聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)加大，除非“踩雷”資產(chǎn)影響過大，基金管理人主動(dòng)進(jìn)行側(cè)袋機(jī)制的動(dòng)機(jī)目前較弱。（3）投資者可能進(jìn)一步恐慌贖回。投資者可能對(duì)實(shí)施側(cè)袋機(jī)制的管理人產(chǎn)生信任危機(jī)，擔(dān)心主袋權(quán)益潛在損失，為了盡可能保障主袋權(quán)益而盡快贖回主袋資產(chǎn)，基金規(guī)模仍會(huì)出現(xiàn)明顯縮水。（4）側(cè)袋機(jī)制存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，如挪用側(cè)袋賬戶資金、利用側(cè)袋賬戶機(jī)制阻止持有人贖回等。實(shí)踐過程中，信息披露的透明和規(guī)范、管理約束等仍有待完善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，實(shí)踐過程中存在一定道德風(fēng)險(xiǎn)。
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