>> 申萬宏源-基礎(chǔ)化工行業(yè)2020三季報總結(jié)：需求修復(fù)疊加油價中樞上漲，20Q3化工行業(yè)盈利能力環(huán)比持續(xù)提升-201104
| 上傳日期： |
2020/11/4 |
大小： |
1698KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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本期投資提示：
需求修復(fù)疊加油價中樞上漲，20Q3化工行業(yè)盈利能力環(huán)比連續(xù)提升。20Q3 Brent現(xiàn)貨均價43.1美元/桶，同比下滑30.7%但環(huán)比提升44.9%，油價中樞上漲疊加需求修復(fù)，化工品價格觸底反彈，行業(yè)盈利能力連續(xù)兩個季度提升，20Q3化工板塊（剔除石油化工及民營煉化，下同）盈利同比、環(huán)比均有提升。1-3Q2020營業(yè)收入（利潤表項相關(guān)數(shù)據(jù)均剔除*ST鹽湖，下同）10246億元，同比下滑1.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤664億元，同比下滑9.8%，符合預(yù)期。其中2020Q3單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤264億元（YoY+17.46%，QoQ+0.34%），毛利率、凈利率分別為21.4%、7.1%，毛利率同比、環(huán)比分別提升1.2、0.7pct，凈利率同比提升0.8pct，環(huán)比基本持平，業(yè)績連續(xù)兩個季度環(huán)比改善。銷售費(fèi)用率同比下滑0.2pct但環(huán)比提升0.2pct，管理費(fèi)用率同比持平環(huán)比提升0.2pct，由于人民幣升值帶來匯兌損失，財務(wù)費(fèi)用率同比、環(huán)比分別提升0.3、0.2pct；整體行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為50.6%，同比上漲0.61pct，環(huán)比下滑0.81pct，資產(chǎn)負(fù)債率仍處于歷史均值以下。20Q3行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程同比、環(huán)比分別增長5.4%、2.8%。20Q2行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入399億元，環(huán)比下滑182億元；投資性現(xiàn)金流凈流出417億元，環(huán)比增加229億元；籌資性現(xiàn)金流凈流出10億元；凈現(xiàn)金流流出9億元。
從2020年三季報來看：化工行業(yè)1-3Q2020受國內(nèi)外疫情影響，盈利能力前低后高，逐漸恢復(fù)，其中20Q3盈利能力環(huán)比Q2繼續(xù)改善。根據(jù)我們跟蹤的46家主流基礎(chǔ)化工公司，1-3Q2020加權(quán)平均EPS為0.57元，同比下滑5.90%，凈利潤同比增幅較大的子行業(yè)主要是維生素、輪胎、改性塑料、以及部分新材料細(xì)分行業(yè)等，下滑幅度較大的子行業(yè)主要是煤化工、氟化工、氯堿、粘膠等；其中19Q3單季度需求環(huán)比持續(xù)回暖，盈利能力環(huán)比連續(xù)提升，19Q3單季度加權(quán)平均EPS為0.22元，同比、環(huán)比分別提升16.93%、15.46%，其中下滑幅度較大的是染料、氟化工、煤化工等，同比增幅較大的行業(yè)有輪胎、新材料、氨綸等。上半年疫情影響下需求下滑，MDI價格底部徘徊，下半年隨需求復(fù)蘇，MDI價格持續(xù)上漲，行業(yè)景氣上行，長期看，未來2-3年MDI新增產(chǎn)能以萬華為主，寡頭壟斷格局沒有被打破，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏可控，看好萬華化學(xué)MDI盈利能力持續(xù)修復(fù)與長期新材料業(yè)務(wù)成長性；煤化工行業(yè)：油價底部溫和反彈，煤價中樞穩(wěn)定，煤化工企業(yè)盈利有望長周期修復(fù)，《山東省能耗指標(biāo)收儲辦法》以及荊州第二基地為解決煤炭指標(biāo)問題打開新的思路，看好煤化工龍頭新一輪擴(kuò)張潛力；農(nóng)藥行業(yè)：糧食安全問題日益受到重視，利好農(nóng)藥需求，繼續(xù)看好農(nóng)藥龍頭揚(yáng)農(nóng)化工，優(yōu)嘉三期進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，四期項目環(huán)評已公示，優(yōu)嘉項目持續(xù)推進(jìn)延續(xù)公司成長性，隨著公司未來研發(fā)管線產(chǎn)品有望逐步投向市場，公司專利藥營收及利潤占比將逐步提升，長期看好公司成為世界領(lǐng)先的農(nóng)藥研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)。
投資建議：維持行業(yè)“看好”評級
傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域：1.堅守價值，建議關(guān)注萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、龍蟒佰利、新和成；2.下游偏消費(fèi)領(lǐng)域，建議關(guān)注食品添加劑：金禾實(shí)業(yè)；輪胎：玲瓏輪胎。
新材料領(lǐng)域：進(jìn)口替代不可阻擋，產(chǎn)業(yè)升級帶來發(fā)展新機(jī)遇，關(guān)注1.半導(dǎo)體材料雅克科技、晶瑞股份、鼎龍股份；2.面板材料萬潤股份、濮陽惠成、飛凱材料；3.5G材料：金發(fā)科技、回天新材、昊華科技；4.尾氣催化材料國瓷材料、萬潤股份；5.鋰電材料：新宙邦；6.軍工材料：光威復(fù)材、泰和新材。
核心假設(shè)風(fēng)險：1）行業(yè)新項目進(jìn)展不及預(yù)期；2）需求下滑、出口受阻導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅回落；3）海外公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致行業(yè)開工不穩(wěn)定，影響企業(yè)盈利。
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