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公司發(fā)布2020年三季報(bào)：1）前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利39.8億元，同比增長277%，扣非歸母凈利39.7億元，同比增481%。2）分季度看：Q1-3分別實(shí)現(xiàn)收入46、51及45億，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為12.7、17.8及9.3億，同比分別增長262%、520.9%及282%。
　　油運(yùn)：整體受益于年內(nèi)運(yùn)價(jià)高景氣，油輪船隊(duì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利35.26億（19年同期為3.37億）。1）年內(nèi)運(yùn)價(jià)劇烈波動(dòng)：截止10月，VLCC運(yùn)價(jià)均值約6萬美元/天，同比增長45%，其中Q1-3運(yùn)價(jià)均價(jià)分別為8.5、9.7、2.4萬美元，Q2超高景氣同比增701%，三季度回落至同比下降7%；進(jìn)入四季度，受OPEC+大幅減產(chǎn)及歐美疫情影響，海上貿(mào)易需求疲弱，運(yùn)價(jià)持續(xù)承壓回落導(dǎo)致傳統(tǒng)季節(jié)性旺季并未展現(xiàn)，10月均值約1.5萬美元，低于盈虧線。2）公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營布局和船隊(duì)部署，上半年在市場(chǎng)相對(duì)高位鎖定了較多營運(yùn)天，同時(shí)發(fā)揮全球運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，三季度繼續(xù)取得良好經(jīng)營收益，我們預(yù)計(jì)公司四季度經(jīng)營水平將好于行業(yè)平均。3）我們測(cè)算運(yùn)價(jià)每波動(dòng)1萬美元/天，預(yù)計(jì)影響對(duì)應(yīng)年化利潤約11億人民幣左右。
　　散貨：下半年干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)見底回升。1）上半年國際干散貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲軟，下半年見底回升，主要受鐵礦石、糧食等運(yùn)輸需求強(qiáng)勁帶動(dòng)。BDI指數(shù)全年均值1040點(diǎn)，同比下降23%，其中Q1-3分別為593、664及1522點(diǎn)。2）前三季度，公司散貨船隊(duì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.63億，同比減少11.26億元，歸屬凈利潤2.38億元，同比減少62%。
　　 LNG船隊(duì)全面達(dá)產(chǎn)，投資收益穩(wěn)定增長。公司前三季度投資收益5.39億，較重述后增長46%，主要因聯(lián)營公司CLNG運(yùn)力較上年同比增加4艘LNG船。
　　展望后市：1）我們預(yù)期疫情過后，油運(yùn)行業(yè)仍將維持景氣向上：因我們預(yù)計(jì)供給交付高峰已過，在手訂單處于底部，而需求端或存變量從而推動(dòng)行業(yè)景氣向上。2）我們預(yù)計(jì)干散貨市場(chǎng)需求或改善，海外需求或逐步復(fù)蘇，中國需求相對(duì)平穩(wěn)，糧食運(yùn)輸或存機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：1）基于行業(yè)需求受疫情壓制，運(yùn)價(jià)水平旺季不旺，我們小幅調(diào)整公司2020-22年盈利預(yù)測(cè)至實(shí)現(xiàn)凈利42、38、44億（原預(yù)測(cè)為52、55及64億），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62、0.56及0.66元。2）依據(jù)周期給予2022年10倍PE，對(duì)應(yīng)440億市值，一年期目標(biāo)價(jià)6.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超出預(yù)期，油運(yùn)市場(chǎng)需求下降。