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核心觀點(diǎn)：
　　制造業(yè)復(fù)蘇成色幾何？我們從通用自動(dòng)化板塊選取了18家代表性的公司，20Q3單季度上述家公司整體收入為209.96億元，同比增長(zhǎng)是43.79%，自19Q4以來(lái)實(shí)現(xiàn)了很明顯的正增長(zhǎng)趨勢(shì)，特別是20Q2開(kāi)始地產(chǎn)基建投資恢復(fù)、制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)等影響，行業(yè)復(fù)蘇具備全面性。20Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)81.28%，彈性相對(duì)更高，利潤(rùn)率同比改善趨勢(shì)明顯，但環(huán)比略有下降，主要因素在于疫情之下防疫相關(guān)產(chǎn)品需求暫時(shí)性的爆發(fā)。費(fèi)用率方面，銷售與管理費(fèi)用率下降，體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)與成本控制；財(cái)務(wù)與發(fā)費(fèi)用率提升。截止三季度末，自動(dòng)化18家代表公司預(yù)收款+合同負(fù)債63.2億元，同比增長(zhǎng)38.22%，反映自動(dòng)化訂單仍保持良好趨勢(shì)，短期經(jīng)營(yíng)預(yù)期良好。
　　制造業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性怎么看？歷史上工業(yè)機(jī)器人與信貸數(shù)據(jù)增速基本吻合，體現(xiàn)出外部融資環(huán)境對(duì)于制造業(yè)新產(chǎn)能擴(kuò)張和存量產(chǎn)能的技改升級(jí)的影響，企業(yè)端新增人民幣長(zhǎng)期貸款最近7個(gè)月保持平均80%左右的增速運(yùn)行。我們認(rèn)為19Q4以來(lái)的本輪景氣周期與上一輪周期相比，需求的可持續(xù)性更強(qiáng)，主要在于兩點(diǎn)：（1）制造業(yè)經(jīng)過(guò)一輪復(fù)蘇，賬面上已積累一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備。（2）企業(yè)杠桿率已顯著下降，理性經(jīng)韌性。因而對(duì)于設(shè)備的需求可持續(xù)性更高。
　　制造業(yè)投資改善來(lái)自哪些領(lǐng)域？我們統(tǒng)計(jì)了1649家A股制造業(yè)上市公司的投資情況，20Q3單季度其購(gòu)置固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)14.6%，微觀上制造業(yè)投資表現(xiàn)更為積極。分領(lǐng)域來(lái)看，原材料與資源加工資本開(kāi)支出現(xiàn)下滑，特別是石油化工領(lǐng)域20Q3下滑45%，我們認(rèn)為這與今年國(guó)際油價(jià)的大幅波動(dòng)相關(guān)。游制造業(yè)投資保持平穩(wěn)，20Q3資本開(kāi)支同比增長(zhǎng)27.3%。以3C、家電為代表的消費(fèi)品工業(yè)投資強(qiáng)有力復(fù)蘇是此輪復(fù)蘇的主要特點(diǎn)，20Q3資本開(kāi)支增速為27.0%，背后的原因在于下游行業(yè)盈利從底部反彈。其，家電的增速相對(duì)最高，其次在3C、家具及木材、造紙印刷領(lǐng)域也維持高景氣。
　　投資建議：制造業(yè)鏈條復(fù)蘇帶來(lái)裝備領(lǐng)域積極變化，我們建議關(guān)注具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，我們推薦三條線索：（1）占據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭位置的優(yōu)勢(shì)公司，通過(guò)產(chǎn)品力的持續(xù)升級(jí)打破國(guó)外壟斷或已綠的諧波；（2）經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，代表性公司包括埃斯頓，建議關(guān)注
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，增速相對(duì)平穩(wěn)但估值處于低位的公司，包括杭叉集團(tuán)、國(guó)茂股份、安徽合力等；（3）行業(yè)底部擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)前需求處于反轉(zhuǎn)過(guò)程的公司，包括弘亞數(shù)控，建議關(guān)注杰克股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇力度低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)毛利率下行；信貸投放過(guò)熱帶來(lái)產(chǎn)能冗余；企業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程低于預(yù)期。