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核心觀點
　　上汽集團銷量增速跑贏行業(yè)平均水平。上汽集團10月整體銷量59.67萬輛，同比增長9.6%，連續(xù)5個月同比增長；1-10月累計銷量420.99萬輛，同比下滑15.1%，降幅收窄3.1個百分點。銷量增速較快主要是因為上汽通用五菱銷量同比增長19.3%、上汽乘用車同比增長16.3%，以及上汽通用同比增長14%。根據(jù)乘聯(lián)會的周度數(shù)據(jù)，10月國內(nèi)狹義乘用車批發(fā)銷量同比增長9%，上汽集團增速跑贏行業(yè)平均水平。
　　上汽大眾累計銷量同比繼續(xù)收窄，ID.4上市有望提升銷量。上汽大眾10月銷量15.5萬輛，同比下滑8%；1-10月累計銷量118.64萬輛，同比下滑24%，降幅收窄1.9個百分點。9月，朗逸銷量3.96萬輛，銷量排名第三，1-9月累計銷售29萬輛。10月份，途岳純電、新款途觀L、新款桑塔納相繼上市，有望提升上汽大眾銷量。11月基于MEB平臺的大眾ID.4正式發(fā)布，售價不超過25萬元，有望拉動明年銷售規(guī)模。
　　上汽通用銷量表現(xiàn)亮眼，持續(xù)跑贏行業(yè)。上汽通用10月銷量15.6萬輛，同比增長14%；1-10月累計銷量110.76萬輛，同比下滑18.3%，下滑幅度收窄3.6個百分點。凱迪拉克單月銷量2.53萬輛，同比大幅增長81%，轎車家族CT4、CT5、CT610月銷量達9641輛，SUV家族XT4、XT5、XT6合計銷量1.57萬輛。別克單月銷量9.91萬輛，同比增長27%。10月，新款凱迪拉克XT5、XT6上市，11月初改款昂科威上市，新車型上市有望推動銷量持續(xù)增長。
　　上汽自主品牌銷量持續(xù)向好。上汽自主品牌10月銷量7.04萬輛，同比增長16.3%；1-10月累計銷量47.36萬輛，同比下滑11%，下滑幅度收窄3.5個百分點。其中，榮威銷量近4萬輛，10月首款MPV榮威iMAX8上市，銷量近5000輛，RX5系列銷量破萬，i6 MAX系列上市不到兩個月銷量過萬。名爵品牌海外銷量近3萬輛，10月各款新車型熱銷，隨著銷量爬坡，有望推動上汽自主品牌銷量向上。
　　財務(wù)預(yù)測與投資建議：預(yù)測2020-2022年EPS2.09、2.61、2.98元，參照可比公司平均估值水平，給予2021年13倍PE估值，目標(biāo)價33.93元，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示：自主乘用車銷量低于預(yù)期、上汽大眾、上汽通用銷量低于預(yù)期影響盈利。