>> 廣發(fā)證券-永利澳門（01128.HK）10月EBTIDA轉(zhuǎn)正，VIP業(yè)務(wù)面臨增長壓力-201109
| 上傳日期： |
2020/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
曠實 |
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公司披露2020年3季度業(yè)績。公司Q3總收入1.02億美元，其中博彩毛收入7400萬美元，同比下滑94.1%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。分業(yè)務(wù)看，公司貴賓、中場、角子機業(yè)務(wù)Q3分別貢獻博彩毛收入2300萬、4400萬、700萬美元，中場業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為強勁。Q3公司經(jīng)調(diào)整EBITDA錄得1.12億美元虧損，虧損幅度較Q2收窄。
客流與賭收逐漸恢復(fù)，10月EBITDA轉(zhuǎn)正。公司在業(yè)績后公開電話會議上提到，10月賭場的訪問量已恢復(fù)到疫情前的30%，且這一趨勢延續(xù)到了11月。博彩業(yè)務(wù)方面，10月中場業(yè)務(wù)的下注額恢復(fù)到疫情前的40%，其中高端中場復(fù)蘇勢頭最快。中介貴賓業(yè)務(wù)恢復(fù)到疫情前的25%-30%。受客流與賭收恢復(fù)推動，公司10月以來EBITDA轉(zhuǎn)正。
未來VIP業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。疫情疊加中央資本管制導(dǎo)致貴賓中介資金流動性狀況惡化，10月以來貴賓業(yè)務(wù)恢復(fù)速率較慢。公司在展望中提到，未來澳門貴賓業(yè)務(wù)市場較難恢復(fù)到2019年水平。由于永利貴賓業(yè)務(wù)占比在澳門博彩企業(yè)中最高，未來公司GGR市占率較難回到疫情前水平。但中介貴賓EBTIDA占公司EBITDA比例不高（10%-15%）且中介貴賓業(yè)務(wù)EBITDA利潤率偏低，在公司重點發(fā)展高端中場業(yè)務(wù)的背景下，未來公司EBITDA和EBITDA市占率有望恢復(fù)到疫情前水平。
預(yù)計21年EBITDA 65.34億港元。我們基于公司21年EBITDA 65.34億港元計算估值，當前股價對應(yīng)EV/EBITDA為13.6x?？紤]到博彩行業(yè)景氣度正逐漸修復(fù)，我們給予公司14.0x EV/EBITDA（高于2010年以來均值，低于2010年以來均值+1倍標準差），對應(yīng)公司合理價值為12.28港元/股，維持持有評級。
風險提示。內(nèi)地疫情擴散的風險；外匯管制收緊的風險；來自亞洲其他國家賭場的競爭加劇的風險；賭牌續(xù)期的風險。
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