>> 招商證券-食品飲料行業(yè)2020年三季報深度解析：布局白酒跨年行情，關注啤酒調(diào)味品環(huán)比改善-201109
| 上傳日期： |
2020/11/9 |
大小： |
1201KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦，李澤明 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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此報告為加密報告 |
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我們對三季報深度分析，季報顯示疫情影響褪去，終端需求回暖。白酒超越市場預期引領行情向上，食品回歸常態(tài)增速股價漲跌不一，疫情受損公司逐步恢復。三季報是對全年業(yè)績及來年估值展望的關鍵節(jié)點，基于分析我們建議布局白酒跨年行情，白酒估值仍在提升通道，業(yè)績逐步改善，首推高端白酒，加大布局具備業(yè)績彈性的次高端個股，關注啤酒和調(diào)味品板塊的環(huán)比改善，大眾品板塊估值處于歷史偏高水平，持有剛需、緊盯改善、挖掘中線成長，以對沖板塊高估值。
白酒板塊：疫情影響逐漸褪去，終端需求回暖，報表超越市場預期，引領板塊行情向上。20Q3白酒板塊收入業(yè)績分別增長12.4%和13.2%。分價格帶看，高端白酒最穩(wěn)健，茅臺平穩(wěn)過渡，飛天茅臺實現(xiàn)10%增長，春節(jié)前批價看2700-3000，五糧液老窖表現(xiàn)超預期，來年量價空間清晰，業(yè)績確定性高。次高端Q1受損較嚴重，Q2以來消化庫存，Q3受益餐飲恢復，動銷持續(xù)改善，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，汾酒青花、酒鬼內(nèi)參、今世緣特A+等均增長較快。區(qū)域龍頭抗風險能力更強，疫情加速行業(yè)洗牌，“集中+升級”邏輯進一步強化。從回款來看，Q3預收賬款環(huán)比改善，為了緩解經(jīng)銷商壓力，票據(jù)政策有所放寬。部分酒企通過提價和返利刺激渠道打款，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。Q3酒企費用投放分化明顯，管理費用率因消費恢復后收入增長攤薄普遍降低。
食品板塊：增速回歸常態(tài)，股價漲跌不一，疫情受損板塊逐步恢復，龍頭趁勢擴張。食品板塊Q3整體維持穩(wěn)健的業(yè)績增長。其中，疫情受益品種如肉制品、速凍食品、休閑食品等品類終端需求環(huán)比有所回落，部分品種受益于補庫存，報表仍錄得較快增長。疫情受損品種如調(diào)味品、啤酒、乳業(yè)，隨著餐飲宴席、社交送禮等消費場景的恢復，終端動銷持續(xù)改善，而改善幅度環(huán)比Q2有所減緩，逐漸恢復到正常經(jīng)營節(jié)奏。受益疫情下促銷推廣費用相對節(jié)約高效，食品板塊銷售費用率普遍下降，費效比維持穩(wěn)定，毛利率、凈利率有所提升。疫情恢復期各板塊龍頭積極調(diào)整戰(zhàn)略，拉開與競品差距，提升品牌實力。如速凍食品龍頭加快家庭裝推廣，調(diào)味品龍頭加快渠道擴張和品類擴充，休閑鹵味龍頭絕味有效達成預期開店目標，長期來看，利好企業(yè)中長期市占率的提升。
四季度展望：白酒持續(xù)逐季度改善：Q4淡季動銷保持良性勢頭，關注渠道質(zhì)量及年底催化。高端確定性最高，次高端來年彈性較大。大眾品供給側(cè)利好龍頭：關注疫情受損但板塊格局改善、實力增強的企業(yè)，未來一年將迎來格局改善+實力增強提升估值的雙擊，包括乳制品、啤酒和連鎖業(yè)態(tài)。
投資策略：布局白酒跨年行情，關注啤酒/調(diào)味品環(huán)比改善，尋找中線成長股。白酒板塊估值仍在提升通道，業(yè)績逐季改善，繼續(xù)推薦白酒跨年行情，首推高端（茅、五、瀘），推薦業(yè)績確定性高的次高端龍頭汾酒、今世緣、古井，關注洋河改善機會。大眾品板塊已經(jīng)較長一段時間保持在歷史水位偏高的估值水平，建議持有剛需品種（飛鶴、桃李、雙匯、安琪），緊盯未來1-2個季度低基數(shù)業(yè)績改善品種（伊利、絕味、農(nóng)夫山泉），尋找1-2年成長屬性偏向品種，包括管理變革賦能的（恒順、榨菜、周黑鴨）及賽道屬性賦能的（海天、中炬、復合調(diào)味品等）。
風險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
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