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核心觀點(diǎn)：
　　關(guān)注：聯(lián)美控股+旺能環(huán)境+瀚藍(lán)環(huán)境+維爾利+碧水源+盈峰環(huán)境
　　多地垃圾分類(lèi)已進(jìn)入強(qiáng)制實(shí)施期，46城市均已推進(jìn)垃圾分類(lèi)建設(shè)。近期南京及泰安已于11月1日起強(qiáng)制垃圾分類(lèi)，且后續(xù)天津、拉薩、大連、西安等重點(diǎn)城市的垃圾分類(lèi)制度也將于年末正式實(shí)施，垃圾分類(lèi)逐步落地乃大勢(shì)所趨。據(jù)各地政府官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前91%地級(jí)城市已啟動(dòng)垃圾分類(lèi)工作，42座重點(diǎn)城市已發(fā)布垃圾分類(lèi)條例及管理辦法，垃圾分類(lèi)制度不斷推進(jìn)下，固廢全產(chǎn)業(yè)需求有望提振，關(guān)注環(huán)衛(wèi)、焚燒等。
　　今年以來(lái)環(huán)保新增專(zhuān)項(xiàng)債占比達(dá)15.7%，同比增長(zhǎng)358%。根據(jù)中國(guó)地方政府信息公布平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-10月環(huán)保新增發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債0.55萬(wàn)億，占新增發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債總量的15.7%（去年同期僅為5.7%），同比增長(zhǎng)358%。此外，伴隨公募REITs細(xì)則加速出臺(tái)、以及如首創(chuàng)股份、渤海環(huán)保等REITs試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)，公募REITs項(xiàng)目落地可期。關(guān)注公募RIETs從項(xiàng)目層面盤(pán)活存量資產(chǎn)、助力頭部企業(yè)通過(guò)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式完成擴(kuò)張、提升項(xiàng)目透明度帶動(dòng)價(jià)值重估這三大效應(yīng)。伴隨專(zhuān)項(xiàng)債（釋放政府端需求）及公募RIETs（重塑企業(yè)端資產(chǎn)模式）持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保公司“大訂單+再融資”成長(zhǎng)邏輯將有望重啟，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。
　　環(huán)保業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)明確疊加融資邊際改善，行業(yè)估值有望向上。近期“十四五”規(guī)劃及國(guó)常會(huì)高頻次強(qiáng)調(diào)環(huán)保重要性，環(huán)保仍是“主攻方向”之一。與此同時(shí)，板塊業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)明顯，2020GF環(huán)保樣本股單三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30%。融資方面，伴隨公募REITs環(huán)保項(xiàng)目+大基金一期將開(kāi)始落地并推廣、以及上市公司融資能力進(jìn)一步恢復(fù)（如碧水源上月發(fā)行短融利率相較去年下降1.42pct），預(yù)計(jì)將帶動(dòng)板塊訂單也將重回高增長(zhǎng)的景氣周期?；鸪謧}(cāng)已有反映，環(huán)保行業(yè)的基金配置比例已觸底回升（由Q2的0.15%提升至Q3的0.25%）。當(dāng)前GFHB樣本股2020年一致預(yù)期凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)PE僅為20.7倍，核心公司如聯(lián)美控股（東北冬季供暖需求釋放）、碧水源（中交入主優(yōu)化融資、訂單環(huán)境）及旺能環(huán)境（產(chǎn)能投產(chǎn)景氣期開(kāi)啟）2020年P(guān)E僅為15.5、17.0和13.6倍，個(gè)股及板塊估值均為底部。行業(yè)估值向上的趨勢(shì)已確立。
　　估值向上修復(fù)，建議關(guān)注固廢、水處理等運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)重估的機(jī)會(huì)。（1）我們看好“焚燒+環(huán)衛(wèi)+濕垃圾”一體化模式的推廣，垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊?、環(huán)衛(wèi)、濕垃圾項(xiàng)目帶來(lái)訂單增速，重點(diǎn)關(guān)注旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、維爾利、盈峰環(huán)境等；（2）融資改善帶動(dòng)水處理企業(yè)重獲新生，若伴隨污水資源化更多細(xì)化政策陸續(xù)落地，則膜技術(shù)領(lǐng)域更為受益，關(guān)注膜技術(shù)龍頭碧水源（中交間接控股后融資利率下降已顯現(xiàn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：融資改善政策出臺(tái)、執(zhí)行力度不及預(yù)期；EPC工程結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期，運(yùn)營(yíng)企業(yè)補(bǔ)貼無(wú)法按時(shí)到位，產(chǎn)能利用率不足。