>> 國盛證券-京東集團-SW（09618.HK）拓寬流量場，開放供應(yīng)鏈-201117
| 上傳日期： |
2020/11/17 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏君，夏天 |
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京東2020Q3收入超預期，日用百貨與服務(wù)收入占比持續(xù)提升。京東2020Q3凈收入為1742億元，同比增長29.2%，超出市場預期。其中，自營業(yè)務(wù)中日用百貨商品銷售的凈收入為581億元，同比增長34.8%，占收入比重提升至33%；凈服務(wù)收入為228億元、同比增長42.7%，占收入比重提升至13%，以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)增長態(tài)勢良好。NonGAAP歸母凈利潤為56億元，較去年同期的31億元增長80.1%。
2020Q3履約費用率為6.7%，去年同期為6.5%；履約后毛利率由8.4%提升至8.7%，主要由于京東零售和京東零售的推動；銷售費用率由3.3%降至3.1%。Non-GAAP歸母凈利率由去年同期的2.3%提升至3.2%。
拓寬流量場，用戶持續(xù)增長。截至2020Q3，京東年度活躍購買用戶數(shù)達4.4億，同比增長32.1%，增速創(chuàng)3年以來新高，其中近80%新增用戶來自下沉新興市場，我們預計更偏性價比客戶的京喜貢獻較大；京東的客戶消費行為正發(fā)生變化，由高價低頻向低價高頻延伸。微信生態(tài)是京東最重要站外流量來源，根據(jù)36氪，9月京喜、京東小程序月活分別為1.43、0.8億。此外，京東通過與快手戰(zhàn)略合作，拓展新流量場，目前雙方系統(tǒng)正在持續(xù)對接中。未來京東將繼續(xù)通過開普勒項目實現(xiàn)更多平臺的站外導流，進一步豐富京東的買家畫像。
開放供應(yīng)鏈，全渠道賦能商家。京東不斷豐富供應(yīng)鏈商品品類，Q3吸引了更多世界馳名服飾、箱包等品牌入駐；產(chǎn)業(yè)帶方面，京喜通過產(chǎn)業(yè)帶戰(zhàn)略建立差異化供應(yīng)鏈、助力第三方商家，今年以來京東C2M商品銷量同比大漲654%；全渠道方面，京東幫助商家實現(xiàn)高效銷售、全域營銷、定制化商品等，目前全渠道中，大商超品類發(fā)展較好，未來有望成為京東第一大品類。盡管SKU不斷豐富，運營效率依舊實現(xiàn)優(yōu)化，2020Q3京東庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短為34天。
京東物流打造智能物流體系，2020Q3物流及其他收入104億元，同比增長73%。京東物流持續(xù)向第三方開放，9月第三方客戶貢獻了京東物流近一半的收入。截至2020Q3運營倉庫數(shù)達800個，包含云倉在內(nèi)的倉儲總面積約2000萬平方米。
上調(diào)目標價至426港元，重申“買入”評級。我們預計2020-2022年京東總收入7376、8839、10621億元，Non-GAAP歸母凈利166、282、387億元。參照SaaS企業(yè)、物流企業(yè)、電商企業(yè)等估值水平，基于分部估值法，上調(diào)京東（9618.HK）目標價至426港元，重申“買入”評級。
風險提示：平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預期；站外流量增長不及預期；第三方物流變現(xiàn)不及預期；消費者消費意愿不及預期。
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