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大氣治理龍頭，轉(zhuǎn)型打造環(huán)境綜合服務(wù)商。龍凈環(huán)保主要從事大氣污染治理業(yè)務(wù)，陽(yáng)光集團(tuán)擁有公司25.04%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。公司多年專(zhuān)注于大氣污染治理設(shè)備的研究、開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、安裝、調(diào)試、運(yùn)營(yíng)，是大氣污染治理領(lǐng)域龍頭。2018年公司戰(zhàn)略升級(jí)，逐步開(kāi)展垃圾焚燒、污水處理、危廢處置等非氣領(lǐng)域新業(yè)務(wù)，打造環(huán)境綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。
　　電力大氣治理需求穩(wěn)定，非電領(lǐng)域千億市場(chǎng)待開(kāi)發(fā)。2019年，煤電機(jī)組超低排放改造已達(dá)86%，大氣污染治理效果明顯。未來(lái)5年，考慮新增火電建設(shè)與存量機(jī)組核心構(gòu)件更新?lián)Q代，我們測(cè)算火電行業(yè)煙氣治理工程仍有百億級(jí)別訂單需求。近三年非電領(lǐng)域大氣治理逐漸接力，我們測(cè)算僅鋼鐵、磚瓦、陶瓷、水泥行業(yè)的超低排放改造需求仍有1000億以上。截至2020H1，公司在手合同金額208.63億元，電力與非電分別為101.45、107.18億元；2020H1公司新增訂單中非電占比66%，未來(lái)電力業(yè)務(wù)的穩(wěn)定輸出與非電業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)為公司大氣治理主業(yè)成長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
　　內(nèi)生外延塑造綜合環(huán)保服務(wù)，背靠大股東2G、2C有望多點(diǎn)開(kāi)花。2018年以來(lái)，公司一方面設(shè)立福建國(guó)環(huán)環(huán)境檢測(cè)、龍凈環(huán)保能源發(fā)展等子公司開(kāi)展環(huán)境檢測(cè)、危廢處置等業(yè)務(wù)；另一方面先后收購(gòu)福建新大陸、德長(zhǎng)環(huán)保切入污水治理、垃圾焚燒發(fā)電、危廢處置等領(lǐng)域。我們認(rèn)為非氣業(yè)務(wù)的開(kāi)展將幫助公司快速成為真正的工業(yè)環(huán)保綜合服務(wù)商，進(jìn)一步提升工業(yè)客戶(hù)粘性。同時(shí)公司背靠控股股東的資源優(yōu)勢(shì)，有望在垃圾焚燒等2G業(yè)務(wù)以及空氣凈化器等2C業(yè)務(wù)上逐漸發(fā)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為8.75、11.19、13.89億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82、1.05、1.30元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為13、10、8倍。工程類(lèi)公司目前平均PE在2021年15倍，運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司在2021年16倍。我們認(rèn)為公司非氣業(yè)務(wù)快速開(kāi)展開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期，估值有望明顯修復(fù)并向運(yùn)營(yíng)類(lèi)遷移，按照工程類(lèi)與運(yùn)營(yíng)類(lèi)行業(yè)平均，給予公司目標(biāo)估值區(qū)間2021年15-16倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為15.7-16.7元。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程業(yè)務(wù)新訂單獲取不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑超預(yù)期；非氣新業(yè)務(wù)項(xiàng)目獲取進(jìn)度低于預(yù)期。